>> 西南證券-云南鹽化(002053)多品種鹽銷量超預期,三季度業(yè)績環(huán)比大增-151027
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華，李曉迪 |
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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，鹽硝產(chǎn)品銷量超預期。三季度公司加大宣傳和促銷力度，多品種鹽銷量超預期，鹽硝產(chǎn)品收入同比上升14%，毛利潤同比增長39%。公司鹽硝產(chǎn)品在營業(yè)收入占比中逐漸增大，業(yè)績有望保持高增長。此外，由于停工損失和人工費用增加，管理費用同比增長12.3%。公司三季度凈利率和毛利率分別達到10.2%和49.5%，展現(xiàn)出良好的盈利能力。
云南能投正式成為控股股東，國企改革進展有望加速。公司非公開發(fā)行股票事宜已完成，云南能投正式成為公司控股股東。云南能投是云南省能源資源開發(fā)、建設、運營和投融資的主體，其在水電、火電、新能源發(fā)電等方面的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望分階段注入公司，上市公司云南鹽化也可借助云南能投的能源資源及資金優(yōu)勢，優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)，加快云南省能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展建設，進一步提升企業(yè)市場競爭力及抗風險能力。公司作為云南省國企改革第一股，后續(xù)發(fā)展空間值得期待。
鹽改持續(xù)發(fā)酵，增長動力強勁。公司是云南省唯一具有食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可證的企業(yè)，生產(chǎn)成本和渠道優(yōu)勢明顯。隨著鹽業(yè)改革穩(wěn)步推進，具有壟斷優(yōu)勢的云南鹽化將充分受益。自2013 年起公司陸續(xù)推出多個品種鹽，鹽產(chǎn)品向多元化結(jié)構(gòu)方向發(fā)展，需求市場得到擴大，目前新品種鹽銷量超預期，之后有繼續(xù)保持高增長的態(tài)勢。我們認為公司在創(chuàng)新驅(qū)動下，整合生產(chǎn)、流通各環(huán)節(jié)資源，借助一體化優(yōu)勢保持高毛利。
能源成本壓力緩解，氯堿業(yè)務有望好轉(zhuǎn)。氯堿行業(yè)生產(chǎn)成本中比例最大的是電力成本，約占50%左右。云南能投入駐后，在電力、煤炭等資源方面的支持將降低公司氯堿產(chǎn)品的成本，相關業(yè)務盈利水平有望改善。行業(yè)產(chǎn)能過剩，下游需求低迷，PVC、燒堿等價格持續(xù)下行，將加速氯堿行業(yè)整合，公司作為區(qū)域資源和一體化優(yōu)勢的企業(yè)值得關注。
業(yè)績預測與估值：上調(diào)公司盈利預測，預計2015-2017 年EPS 分別為0.47 元、0.77 元、1.09 元，對應動態(tài)PE 分別為58 倍、35 倍、25 倍。公司多品種鹽業(yè)務高速增長，國企改革進展有望加速，我們維持“買入”評級。
風險提示：多品種鹽推廣低于預期的風險，下游需求低迷的風險，國企改革進度低于預期的風險。
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