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    華南生物開始并表，業(yè)績貢獻(xiàn)可持續(xù)。（1）華南生物擁有全國銷售網(wǎng)絡(luò)，年復(fù)合增長率在25%至35%之間，今年其50%的增速確定性較高，我們預(yù)計(jì)前三季度利潤貢獻(xiàn)在1200 萬左右?？紤]到公司現(xiàn)階段持有華南生物31.98%的股份，此次并表利潤在400 萬左右。（2）華南生物與華南農(nóng)業(yè)大學(xué)合作研發(fā)的禽流感（H5N2 亞型，D7+rD8 株）二價(jià)滅活疫苗已經(jīng)申請注冊新獸藥，該疫苗是目前國內(nèi)唯一針對多分支的H5亞型禽流感二價(jià)滅活疫苗。目前禽流感市場總?cè)萘考s為30-36 億，華南生物預(yù)期能拿下10%的市場。我們預(yù)計(jì)華南生物將持續(xù)30%左右的增速，同時(shí)隨著公司完成65.02%的股權(quán)收購，業(yè)績增厚將達(dá)到千萬級。
    圓環(huán)疫苗添新兵，畜用疫苗營銷發(fā)力。豬圓環(huán)病毒疫苗作為潛在的大疫苗品種，我們預(yù)計(jì)規(guī)?？赡軆H次于口蹄疫疫苗，未來其市場規(guī)模將達(dá)到30 億元。2015年9 月，公司控股子公司中岸生物取得豬圓環(huán)病毒2 型滅活疫苗（DBN-SX07株）的批準(zhǔn)文號，與公司現(xiàn)有畜用疫苗實(shí)現(xiàn)協(xié)同銷售。同時(shí)公司啟動(dòng)“圓藍(lán)星火計(jì)劃”，在全國范圍內(nèi)大力推廣豬圓環(huán)病毒2型滅活疫苗和藍(lán)耳病自然弱毒活疫苗聯(lián)合防疫，進(jìn)一步拓展畜用疫苗市場。
    入股瑞派寵物，進(jìn)軍寵物保健新興市場。公司出資1000 萬元入股瑞派寵物，持有4.34%的股權(quán)。公司在寵物醫(yī)藥領(lǐng)域已有相關(guān)的資源儲備，與瑞派寵物的合作將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和市場渠道的融合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，打開寵物保健市場。近十年來國內(nèi)寵物數(shù)量呈幾何倍數(shù)增長，寵物行業(yè)的市場規(guī)模已突破千億元，年增長率接近30%。在國外寵物疫苗占據(jù)獸用疫苗市場的將近一半，而我國目前獸用疫苗市場以畜禽疫苗為主。對于國內(nèi)疫苗企業(yè)來說，打開寵物疫苗市場將會是一個(gè)新的高增長點(diǎn)。
    盈利預(yù)測及評級：考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計(jì)15-17 年EPS 分別為0.34 元、0.47元和0.57元，對應(yīng)的PE 分別為50 倍，36 倍和30 倍，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；蜻M(jìn)展緩慢；新品上市或不達(dá)預(yù)期。