>> 中信證券-司爾特（002538）2015年三季報(bào)及復(fù)合肥、礦制酸項(xiàng)目點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)教增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級(jí)再擴(kuò)產(chǎn)能-151027
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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pdf 共3頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王喆，黃莉莉，張樨樨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)：
2015 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.44 億元，同比增長(zhǎng)39.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.92 億元，同比增長(zhǎng)82.26%，凈利潤(rùn)增速再創(chuàng)三年新高，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2015 年全年歸屬凈利潤(rùn)將達(dá)2.45~2.88 億元，同比增70~100%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于公司一銨、硫酸鉀、水溶肥等產(chǎn)能投放及整體銷量提升。
去舊換新，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將助力公司業(yè)績(jī)?cè)偕吓_(tái)階。公司寧國(guó)本部2 條16 萬(wàn)噸生產(chǎn)線關(guān)停，將建90 萬(wàn)噸新型復(fù)合及25 萬(wàn)噸礦制酸項(xiàng)目，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，包括：建設(shè)年產(chǎn)30 萬(wàn)噸/年硝基復(fù)合肥（其中一期15 萬(wàn)噸）、60萬(wàn)噸/年測(cè)土配方復(fù)合肥（其中一期20 萬(wàn)噸）和25 萬(wàn)噸/年硫鐵礦制酸裝置。新產(chǎn)能將進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，投產(chǎn)后為公司帶來新的業(yè)績(jī)支撐。
應(yīng)收賬款同比大幅提升，系增值稅恢復(fù)征收導(dǎo)致的行業(yè)問題。受增值稅調(diào)整影響，三季度大部分化肥企業(yè)采用先貨后款的推廣方式進(jìn)行銷售，應(yīng)收賬款期末達(dá)1.08 億元，同比大幅提升，我們認(rèn)為此項(xiàng)變化是短期一次性影響，且在年內(nèi)將有回款，不會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成影響。
完善產(chǎn)業(yè)鏈條，路發(fā)股權(quán)收購(gòu)整合進(jìn)展順利。公司以3.96 億增資路發(fā)持有20%股權(quán)以完善上游鏈條，獲得磷礦富礦的探礦權(quán)和采礦權(quán)，并直接擁有一銨二銨產(chǎn)能。增資及變更工作已經(jīng)完成，整合工作推進(jìn)順利。路發(fā)及原股東共同并連帶地承諾2015 年1 月1 日至2015 年12 月31 日期間合并報(bào)表口徑的凈利潤(rùn)不低于1 億元，相關(guān)利潤(rùn)預(yù)計(jì)將在四季度兌現(xiàn)。
公司戰(zhàn)略布局將受益十三五政策紅利。五中全會(huì)今日召開，預(yù)計(jì)十三五規(guī)劃明確十項(xiàng)重點(diǎn)工作，“加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化”為力推主線。農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化將通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)代化推進(jìn)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和作業(yè)效率提升，促進(jìn)農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展?，F(xiàn)代化進(jìn)程中，種植模式將發(fā)生轉(zhuǎn)變，從而促進(jìn)農(nóng)資投入品及經(jīng)營(yíng)服務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過“優(yōu)化存量、開辟增量”的方式打開萬(wàn)億新市場(chǎng)，轉(zhuǎn)型升級(jí)的農(nóng)資龍頭將受益。公司積極推進(jìn)適宜農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化所需新型肥料產(chǎn)品，其測(cè)土配肥項(xiàng)目歷經(jīng)多年已經(jīng)積累了益于提高種植效率的大數(shù)據(jù)，同時(shí)公司積極推進(jìn)O2O 電商項(xiàng)目助力農(nóng)村電商發(fā)展，符合政策導(dǎo)向，我們認(rèn)為公司在行業(yè)轉(zhuǎn)型的強(qiáng)支撐下將再迎政策紅利。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)外因天氣等自然災(zāi)害導(dǎo)致用肥量銳減；項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持預(yù)測(cè)公司2015/2016/2017 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.9/5.2/7.6 億元，EPS 為0.49/0.88/1.28 元，維持目標(biāo)價(jià)20 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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