>> 招商證券-司爾特（002538）業(yè)績迎爆發(fā)，成長在加速-150819
| 上傳日期： |
2015/8/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
馬太 |
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公司預計2015年1-9月業(yè)績同比增長70%-100%，我們判斷位于中樞附近。
磷肥價量齊升，復合肥銷量快速增長。近兩年磷肥出口政策放松，出口量大增，2015年上半年MAP出口量同比增長133.7%，而國內(nèi)基本無新增產(chǎn)能，價格震蕩上漲。公司年產(chǎn)20萬噸粉狀MAP技改項目投產(chǎn)，產(chǎn)銷規(guī)模進一步擴大，上半年銷量增長40%以上，由此驅(qū)動MAP收入增長56.64%。
同時，公司強化復合肥市場營銷，上半年復合肥銷售收入增長達47.17%。
盈利能力小幅下降。本期公司綜合毛利率為18.0%，同比略降0.5個百分點。分產(chǎn)品看，MAP受益價格上漲，毛利率提升1.2個百分點至18.25%，硫基復合肥因原料硫酸鉀項目投產(chǎn)，毛利率提升1.8個百分點，而低毛利率的氯基復合肥收入占比提升，毛利率下降0.24個百分點至15.67%，最終導致綜合毛利率小幅回落。隨著新項目投產(chǎn)，我們預計未來毛利率逐步提升。
內(nèi)生向上+外延擴張+布局農(nóng)資電商O2O，成長動力十足。（1）內(nèi)生增長：今年底前年產(chǎn)90萬噸一期年產(chǎn)40萬噸復合肥項目投產(chǎn)，覆蓋中原地區(qū)，驅(qū)動產(chǎn)品銷量增長；年產(chǎn)38萬噸硫鐵礦年底前投產(chǎn)，主要自用，進一步降低成本。（2）外延擴張：按公告，公司2016年10月底之前將繼續(xù)收購貴州路發(fā)35%以上的股權(quán)，而控股55%以上。路發(fā)磷肥項目年底前技改完成，明年業(yè)績有望翻倍。（3）打造農(nóng)資O2O平臺：公司將以電商平臺為基礎(chǔ)，將零售商導入到線上，抓住存量市場，吸引更多的零售商加盟，擴大銷售網(wǎng)絡，拓展增量市場，并將農(nóng)副產(chǎn)品導入上線，指導農(nóng)民銷售，建立起一個覆蓋農(nóng)資、農(nóng)副產(chǎn)品的綜合性交易平臺。
維持“強烈推薦-A”。內(nèi)外合力，試水電商，模式創(chuàng)新助成長?？紤]到新項目及參股公司貢獻，上調(diào)盈利預測，預計2015-2017年EPS分別為0.41元、0.75元、0.93元，目前股價相應于2016年P(guān)E僅為17.8倍。
風險提示：項目進度風險；市場開發(fā)風險。
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