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公司預(yù)計(jì)三季度將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速區(qū)間為70%-100%。
    公司2015 年上半年利潤(rùn)大增67.11%，主要來(lái)自氯基復(fù)合肥、磷酸一銨的高增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，磷酸二銨、硫酸鉀新品放量值得關(guān)注。公司上半年主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源于氯基復(fù)合肥銷售增長(zhǎng)、年產(chǎn)20 萬(wàn)噸粉狀磷酸一銨技改項(xiàng)目、年產(chǎn)4 萬(wàn)噸硫酸鉀項(xiàng)目放量，產(chǎn)能瓶頸突破疊加行業(yè)景氣向好，公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)期完成兌現(xiàn)。其中，磷酸一銨實(shí)現(xiàn)收入7.56 億元（+56.64%），氯基復(fù)合肥5.59 億元（+67.67%），氯基復(fù)合肥2.33 億元（+13.80%），硫酸鉀實(shí)現(xiàn)收入202.81 萬(wàn)，磷酸二銨實(shí)現(xiàn)收入518.85 萬(wàn)。
    主要產(chǎn)品毛利水平穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較小。公司的主要產(chǎn)品氯基復(fù)合肥毛利率15.67%，較上年同期小幅波動(dòng)-0.24%，硫基復(fù)合肥毛利率23.96%與磷酸一銨毛利率18.25%，均較去年同期有所提高。隨著公司的硫酸鉀、磷礦等上游原料進(jìn)入價(jià)值鏈，毛利水平預(yù)期逐步提高，盈利能力得到增強(qiáng)。由于產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)，毛利水平提高所負(fù)稅率越高，9 月恢復(fù)的化肥行業(yè)增值稅增收到第4季度影響將開(kāi)始顯現(xiàn)，明年或?qū)⒂斜容^明顯對(duì)利潤(rùn)增速的影響；但我們測(cè)算，由于公司的成本端承壓較小，對(duì)凈利潤(rùn)的直接影響約為0.3%，公司更多的將通過(guò)向下游復(fù)合企業(yè)、經(jīng)銷商、消費(fèi)者傳導(dǎo)實(shí)現(xiàn)價(jià)格均衡。
    展望下半年的業(yè)績(jī)，磷酸一銨的景氣依舊，華東地區(qū)58%粉狀磷酸一銨的最新報(bào)價(jià)（8 月18 日）為2400元/噸，相較出口行情火爆的6 月底還小幅上漲了7.62%。于此同時(shí)，工信部治理磷肥產(chǎn)能過(guò)剩，意指限制磷肥新開(kāi)項(xiàng)目，公司在貴州的磷礦與磷化工配套已基本成熟，趕上擴(kuò)張的末班車，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的大環(huán)境下，有望獲得發(fā)展的持續(xù)動(dòng)力。三季度凈利潤(rùn)增速為70%-100%區(qū)間，體現(xiàn)了下半年磷銨和復(fù)合肥行情延續(xù)的強(qiáng)預(yù)期。
    公司增發(fā)獲得證監(jiān)會(huì)批文，正在籌措資金階段，電商服務(wù)平臺(tái)與新型復(fù)合肥項(xiàng)目建設(shè)邁開(kāi)步伐。隨著資金順利募集，公司的線下服務(wù)站將陸續(xù)建成，配合數(shù)據(jù)中心的運(yùn)營(yíng)，展開(kāi)實(shí)地的農(nóng)技服務(wù)，渠道拓展有望加速。
    復(fù)合肥新的產(chǎn)能展開(kāi)建設(shè)，提供多元化的產(chǎn)品線，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)作物的種植需求，覆蓋空白市場(chǎng)，是未來(lái)兩年支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要看點(diǎn)。
    我們預(yù)計(jì)司爾特2015-2017 年分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.47 億元、3.93 億元和4.76 億元，同比增長(zhǎng)71.8%、59.2%和20.8%，年均復(fù)合增速48.9%，2015-2017 年對(duì)應(yīng)增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.34、0.54 和0.65 元。復(fù)合肥行業(yè)龍頭積極參與互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，正在從紅海競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向集中度上升、服務(wù)為先的農(nóng)實(shí)現(xiàn)全行業(yè)良性發(fā)展可期。目前復(fù)合肥企業(yè)2016 PE 平均為28 倍，而公司當(dāng)前對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 僅為20 倍。隨著司爾特產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)鏈一體化成熟、電商落地，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)逐步兌現(xiàn)，有望獲得估值提升。由于公司近兩年的高成長(zhǎng)預(yù)期，給予33X2016PE（對(duì)應(yīng)目前總股本的2015-2017EPS 分別為0.42、0.67 和0.80 元），目標(biāo)價(jià)22.1 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大規(guī)?，F(xiàn)金收購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略推行前期投入資金量大但成效顯現(xiàn)需要時(shí)日，短期收益可能不達(dá)預(yù)期；磷酸一銨價(jià)格和出口需求低于預(yù)期，收入增速不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。