>> 中泰證券-司爾特(002538)高增長兌現(xiàn)，繼續(xù)推進產(chǎn)能擴張和信息化戰(zhàn)略-151026
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
大?。?/td>
| 352KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝剛，陳奇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司預(yù)計全年將實現(xiàn)凈利潤增速區(qū)間為70%-100%。整體來說，公司業(yè)績符合市場預(yù)期，高增長持續(xù)。
磷酸一銨量與復(fù)合肥均有突破，業(yè)績高增長兌現(xiàn)。公司目前擁有磷酸一銨產(chǎn)能75 萬噸，受益于出口拉動需求與價格向好，2015 年前三季度外銷磷酸一銨約61 萬噸，考慮到自用需求，我們預(yù)計公司的磷銨生產(chǎn)線為滿車運轉(zhuǎn)。我們估算以當(dāng)前一銨的價格和銷量，實現(xiàn)收入約13-14 億元，占比總收入過半。此外，公司的復(fù)合肥也貢獻了較好的增長，公司前三季度復(fù)合肥受益于磷銨原料自給，成本較為穩(wěn)定，硫基復(fù)合肥與氯基復(fù)合肥估計銷量之和約65 萬噸，已與去年全年銷量持平?？傮w來看，不論是磷酸一銨還是復(fù)合肥，均有較好的銷量突破和成本優(yōu)勢，業(yè)績高增長預(yù)期如期兌現(xiàn)，全年保持70-100%增速大局已定。
公司綜合毛利率與凈利率雙升，費用率控制良好。公司2015 年前三季度綜合毛利率為17.58%，較去年同期水平上升0.7 個百分點，我們認(rèn)為主要原因是公司的全產(chǎn)業(yè)鏈運營帶來的優(yōu)勢，磷肥價格上升利好一銨業(yè)務(wù)的毛利水平，同時避免了對復(fù)合肥的利潤侵蝕。此外，各項費用率控制良好，三費支出較去年同期小幅增加0.20 億元，但各項占營收比例均有下降。銷售費用占比營業(yè)收入為3.7%，同比下降0.53個百分點；管理費用率3.61%，同比下降1.12 個百分點；財務(wù)費用率1.41%，同比下降0.67 個百分點。
應(yīng)收賬款同比增長42.1%，屬于歷史同期正常波動水平。公司三季報披露的應(yīng)收賬款總額為1.08 億元，比去年同期的0.76 億元大幅增長42.1%，但考慮到2012、2013 年的三季度期末應(yīng)收賬款總額分別為1.00和1.30 億元，我們認(rèn)為公司的應(yīng)收款屬于正常波動水平，總體對第四季度的淡季儲備影響較為有限，全年凈利潤增速保持高位應(yīng)無需擔(dān)憂。
信息化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，線上線下蓄勢待發(fā)。公司目前O2O 募投項目正在穩(wěn)步推進，已與10,080 家各級經(jīng)銷商簽訂了司爾特農(nóng)資電商線下物流配送暨銷售服務(wù)站合作協(xié)議，擬將原經(jīng)營場地在不改變其所有權(quán)的情況下變更為公司農(nóng)資電商線下物流配送暨銷售服務(wù)站。目前線下布局主要圍繞產(chǎn)能集中的安徽與江西兩省進行，后續(xù)將配合數(shù)據(jù)中心的正式運營與線上平臺共同推進信息化戰(zhàn)略。
此外，公司還公告擬建90 萬噸復(fù)合肥生產(chǎn)線，第一期35 萬噸將替代原寧國廠區(qū)的淘汰產(chǎn)能32 萬噸；另外還將建設(shè)25 萬噸的硫酸以滿足目前的生產(chǎn)需求，建成后公司有望實現(xiàn)硫酸的全部自給。
我們預(yù)計司爾特2015-2017 年分別實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.67 億元、4.10 億元和4.92 億元，同比增長85.6%、53.3%和20.0%，2015-2017 年對應(yīng)攤薄后EPS 分別為0.37、0.57 和0.69 元。隨著司爾特產(chǎn)能擴張、產(chǎn)業(yè)鏈一體化成熟、電商落地，業(yè)績成長逐步兌現(xiàn)，有望獲得估值水平提升?？紤]公司近兩年的高成長預(yù)期與信息化戰(zhàn)略推進，給予30X2016PE，目標(biāo)價17.1 元。
風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略推行前期投入資金量大但成效顯現(xiàn)需要時日，短期收益可能不達預(yù)期；磷酸一銨價格和出口需求低于預(yù)期，收入增速不達預(yù)期的風(fēng)險。
|
|
