>> 中泰證券-金風科技(002202)行業(yè)景氣拉動三季報業(yè)績高增長，全年業(yè)績預告再超預期-151026
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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公司在半年報中預告前三季度盈利區(qū)間為17.92-23.90 億元，同比增長50%-100%，三季報業(yè)績與其一致，符合我們和市場的預期。值得一提的是，2014 年三季度單季盈利8.64 億元，其中確認了4.26 億元的投資收益（大部分來源于澳大利亞風電場的轉(zhuǎn)讓）致基數(shù)較高；2015 年三季度單季盈利8.62 億元，其中包含了公允價值變動損失1.04 億元（主要源于公司持有鼎立股份A 股股票的價格大幅回調(diào)）；因此，2015 年三季度單季的經(jīng)營業(yè)績同比仍保持著高質(zhì)量的高增長。
公司預告2015 年全年業(yè)績同比增長50%-100%超預期：公司預告2015 年全年盈利區(qū)間為27.45-36.59億元，同比增長50%-100%；依此測算，四季度單季盈利區(qū)間為6.37-15.51 億元，同比增長0.29%至144.42%，環(huán)比增長-26.18%至79.89%。業(yè)績變動原因主要由于2015 年市場需求旺盛，風機銷售容量同比增長，同時公司裝機容量較去年同期增加，發(fā)電量同比增加。
行業(yè)需求極其旺盛，風機風場兩翼齊飛：由于風電上網(wǎng)電價下調(diào)帶來的搶裝，行業(yè)需求極其旺盛，預計2015 年國內(nèi)新增裝機規(guī)模有望達到27-30GW。受益于行業(yè)景氣，公司風機銷量大幅增長，預計前三季度確認銷量約4-4.5GW，預計風機凈利率達到9%左右，貢獻凈利潤14 億元左右，是2015 年前三季度業(yè)績高增長的主要來源。由于2015 年底上網(wǎng)電價下調(diào)在即，公司將加速沉淀風電場資產(chǎn)，2015 年中期權(quán)益裝機1.65GW，權(quán)益在建容量1.30GW；三季度單季新增固定資產(chǎn)9.44 億元，新增在建工程6.81億元，顯示出大量風電場項目在三季度開工建設與并網(wǎng)，預計2015 年底權(quán)益裝機規(guī)模有望超過2.5GW；預計風電場業(yè)務（含聯(lián)營合營風電場）前三季度貢獻凈利潤4 億元左右，是公司業(yè)績高增長的另一來源。
四季度迎來持續(xù)的搶裝高峰，風電場轉(zhuǎn)讓增厚公司業(yè)績：展望2015 年四季度，行業(yè)搶裝高峰勢必延續(xù)，公司全年風機外銷規(guī)模有望超過6-7GW，風場權(quán)益規(guī)模年底超過2.5GW，全年業(yè)績高增長無憂。另外，赤峰鑫能99MW（公司控股90%）與吉林同力99MW（公司聯(lián)營持股51%）風場雖在2013 年已公告轉(zhuǎn)讓，但尚未確認投資收益；公司發(fā)布《關(guān)于北京天潤新能投資有限公司與赤峰市天潤鑫能新能源有限公司、赤峰市金能新能源有限責任公司及項目貸款銀行簽訂四方協(xié)議的公告》與《關(guān)于北京天潤新能投資有限公司與吉林同力風力發(fā)電有限公司及其自然人股東、項目貸款銀行簽訂四方協(xié)議的公告》，意味著這兩個項目約1-2 億元的轉(zhuǎn)讓收益有望在2015 年四季度確認，將增厚公司四季度業(yè)績。
國內(nèi)風電“十三五”規(guī)劃大概率上調(diào)，中長期增長空間打開：國內(nèi)風電“十三五”規(guī)劃目標上調(diào)基本確定，裝機規(guī)模有望從200GW 上調(diào)至250-280GW；盡管上述目標在能源局尚未最終確定，但在政策導向以及市場預測方面均給予了積極的預期；結(jié)合國內(nèi)即將啟動的海上風電，風電中長期需求增長空間打開，有利于提升風電板塊的整體估值。2015 年4 月28 日，國家能源局公布《關(guān)于印發(fā)“十二五”第五批風電項目核準計劃的通知》，第五批核準計劃的項目共計34GW，對于2016 年國內(nèi)需求給予了較大保障。
風機霸主市場份額提升空間大，11GW 在手訂單給予強大支撐：公司憑借先發(fā)優(yōu)勢奠定領(lǐng)先地位，依托技術(shù)優(yōu)勢打造質(zhì)量第一品牌，秉承服務理念，形成專業(yè)性強、響應速度快的服務體系，已成為國內(nèi)風機制造的絕對霸主。未來海上風電啟動、風電開發(fā)向低風速地區(qū)轉(zhuǎn)移、哈密風電基地二期項目推進、“一帶一路”戰(zhàn)略實施，都將全面助推公司持續(xù)提升國內(nèi)市場份額；結(jié)合海外風機巨頭在本土市場40%-50%的市場份額，我們預計未來公司在國內(nèi)新增裝機的市場份額有望從2015 年上半年的20.61%逐步提升至30%以上。2015年三季度末7.3GW 待執(zhí)行訂單與4.0GW 中標未簽訂單給予強大支撐，尤其是新品2.0MW 風機放量速度超預期，有助于公司進一步提升市場份額。
公司風電場業(yè)務具備核心競爭力，降息周期顯著增厚風電場利潤：自2014 年11 月22 日以來，經(jīng)過6 次降息，國內(nèi)長期貸款基準利率已由6.55%降至4.90%，風電場運營的凈利率與ROE 分別有望提升約8 個與6個百分點，增厚年凈利潤約0.09 元/W。在國家能源局發(fā)布的《國家能源局印發(fā)第五批風電項目核準計劃》中，北京天潤開發(fā)的1.33GW 擬核準風電項目列入該計劃，為公司鞏固、擴大國內(nèi)市場份額及公司的可持續(xù)發(fā)展提供有力支撐。公司項目資源豐富，融資能力強大，管理能力卓越，三大核心競爭優(yōu)勢皆備，風電場項目盈利性顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。按照0.4 元/W（即4 億元/GW）的盈利水平測算，公司在“十三五”期間有望完成8GW 風電場
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