>> 中銀國際-江鈴汽車(000550)季報點評：業(yè)績超預(yù)期 4季度進入高增長期-151027
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭勇 |
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3 季度公司在收入有所下滑的情況，業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)較快增長，主要原因有：1）毛利率同比增加0.5 個百分點；2）管理費用和銷售費用減少，促使三項費用率同比減少0.8 個百分點；3）營業(yè)外凈收入同比增加8,820 萬元；4）所得稅率同比下降2.3 個百分點。新車型上市，4 季度銷量及收入即將恢復(fù)增長，也將提升整體盈利能力，我們預(yù)計2015-2017 年公司每股收益分別為2.54 元、4.58 元和6.05 元，給予2016 年10 倍動態(tài)市盈率，合理目標股價45.80 元，維持買入評級。
支撐評級的要點
新車型上市，4 季度收入即將觸底反彈。公司在連續(xù)兩個季度銷量及收入出現(xiàn)同比負增長后，隨著福特撼路者在10 月底上市，4 季度銷量及收入均有望觸底反彈，進入高增長期。我們預(yù)計4 季度公司銷量有望達到9 萬輛，同比增長13%，銷售收入同比增長20%左右。
新車型投產(chǎn)，盈利能力將超預(yù)期。公司目前主要靠銷量占比25%-30%的福特全順貢獻利潤，該車平均售價約為12 萬元（扣稅），即將上市的福特撼路者平均售價將是全順兩倍，后續(xù)上市新全順、馭勝改款及自主緊湊型SUV 等車型售價與現(xiàn)有全順相當(dāng)或更高。新車型上量將推動公司整體毛利率上升，加之公司全部研發(fā)支出費用化，新車上市后費用率有望下降，促使凈利率提升明顯，產(chǎn)品盈利能力將超預(yù)期。
評級面臨的主要風(fēng)險
1）SUV 等新產(chǎn)品市場開發(fā)效果低于預(yù)期；2）中小企業(yè)經(jīng)濟活躍度下降，導(dǎo)致輕型商用車需求下降；3）原材料、人工生產(chǎn)成本快速上升。
估值
我們預(yù)計公司2015-2017 年每股收益分別為2.54 元、4.58 元和6.05 元，給予公司2016 年10 倍動態(tài)市盈率，合理目標股價45.80 元，維持買入評級。
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