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    公司輕卡仍受益排放升級(jí)，但邊際減弱。上半年公司合計(jì)銷(xiāo)售13.3萬(wàn)輛整車(chē)，同比增長(zhǎng)0.24%。其中輕卡自2014年起持續(xù)受益排放升級(jí)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善，但隨著江淮、福田等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高端產(chǎn)品的投放，以及2014年的高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)下半年公司輕卡增速趨于穩(wěn)定。 
    撼路者、全順接力成長(zhǎng)，公司進(jìn)入新一輪產(chǎn)品周期。撼路者已于8月在小藍(lán)工廠(chǎng)下線(xiàn)，目標(biāo)市場(chǎng)中競(jìng)品稀少且車(chē)型老化，由于前期研發(fā)支出費(fèi)用化充分，撼路者熱銷(xiāo)將為公司帶來(lái)顯著的利潤(rùn)彈性。全順作為目前的主力盈利產(chǎn)品，下半年可能面臨短期經(jīng)濟(jì)壓力，預(yù)計(jì)明年兩款新產(chǎn)品（Connect、Tourneo）上市后能夠帶來(lái)比較明顯的增量。 
    逆境中保持穩(wěn)定的盈利能力，研發(fā)投入高峰已過(guò)。受益良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，公司盈利穩(wěn)定，綜合毛利率24.9%仍有微增。公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用6.35億，同比下降24.9%，主要原因是終端促銷(xiāo)費(fèi)用減少；管理費(fèi)用10.59億，同比增長(zhǎng)29.1%，我們認(rèn)為與公司費(fèi)用確認(rèn)周期有關(guān)，由于重點(diǎn)產(chǎn)品研發(fā)投入高峰已過(guò)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)額呈下降趨勢(shì)。 
    商業(yè)模式應(yīng)獲溢價(jià)，估值進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。公司屬于整車(chē)市場(chǎng)中商業(yè)模式較好的一類(lèi)，穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)、良好的競(jìng)爭(zhēng)格局、利用供應(yīng)鏈融資的擴(kuò)張方式，且2016年迎來(lái)新品周期。預(yù)計(jì)2015-2016年EPS分別為2.24/3.64/4.26元，按2015年8月27日收盤(pán)價(jià)23.95元計(jì)算，對(duì)應(yīng)2015-2017年市盈率10.7倍、6.6倍、5.6倍。公司目前市值186億，賬面持有87億自由現(xiàn)金，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：撼路者市場(chǎng)表現(xiàn)低于預(yù)期；商用車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)下滑