>> 中信證券-中航電子（600372）2015年三季報點評-研發(fā)費用增長拖累公司業(yè)績-151028
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩，胡正洋 |
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公司今年前三季度業(yè)績下滑的主要原因為：1）公司研發(fā)費用同比大幅增長；2）受軍品交付節(jié)奏影響，前三季度航空產(chǎn)品交付較少；3）青云儀表廠區(qū)搬遷造成生產(chǎn)交付推遲；我們預(yù)計第四季度隨著軍品交付進入正常節(jié)奏，公司全年收入與凈利潤將與去年基本保持持平。
航電系統(tǒng)公司整體上市平臺明確。航電系統(tǒng)公司為中航工業(yè)集團下屬一級子公司，主要涉及航電領(lǐng)域，公司作為航電系統(tǒng)公司整體上市平臺較為明確。從中航工業(yè)子板塊運作看，大飛機、發(fā)動機、直升機、金融等業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)基本完成整體上市，機電板塊也已經(jīng)由中航機電實現(xiàn)托管，航電系統(tǒng)板塊由公司托管，除通飛公司、防務(wù)板塊外中航工業(yè)主要一級子板塊已經(jīng)基本實現(xiàn)資產(chǎn)整合。預(yù)計未來隨航電系統(tǒng)公司下屬科研院所改制完成，將有望注入至中航電子。
研究所改制只待政策明朗，若5 大所能夠注入則將有望顯著增厚公司業(yè)績。目前阻礙研究所改制進展的問題主要有兩個，一是人員問題，如事業(yè)編制人員和離退休人員的社保/養(yǎng)老金問題如何有效解決；二是資質(zhì)問題，即改制后的企業(yè)難以在短期內(nèi)取得武器裝備科研生產(chǎn)資質(zhì)。我們估計，隨自上而下改革的推進，2015 年上半年軍工科研院所改制相關(guān)政策可能出臺，從政策上解決研究所改制難題，預(yù)計未來兩年軍工科研院所改制將加速推進。航電系統(tǒng)公司下屬研究所已經(jīng)部分完成了改制轉(zhuǎn)企，有望第一批完成改制。我們測算，若采用定增+配套融資方式注入，則有望增厚公司EPS 接近100%。
非航空防務(wù)及民品領(lǐng)域拓展值得期待。目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，航空軍品仍占有較高比例。未來公司有望利用自身航空級技術(shù)優(yōu)勢，拓展至其他軍工集團產(chǎn)品配套領(lǐng)域，以及具有技術(shù)相關(guān)性的民用領(lǐng)域，如部分民用電子領(lǐng)域、工業(yè)自動化等。我們預(yù)計，未來5 年公司非航空防務(wù)和民品業(yè)務(wù)占比有望逐步提升至接近50%，外延式收購?fù)卣怪档闷诖?br> 風(fēng)險因素：軍費開支增速下降、研究所資產(chǎn)注入時間和內(nèi)容的不確定性等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到研發(fā)費用大幅增長對公司全年業(yè)績拖累，我們小幅下調(diào)公司2015/16/17 年盈利預(yù)測至0.35/0.43/0.55 元（原預(yù)測為0.38/0.45/0.52 元）。預(yù)計若公司完成預(yù)期中的資產(chǎn)注入，則其2015年備考EPS 為0.87 元，當(dāng)前價格為28.20 元，對應(yīng)2015 年備考PE 為32.4 倍?？紤]公司未來資產(chǎn)注入的可能性及航電系統(tǒng)前景，結(jié)合目前市場估值，我們上調(diào)公司目標價至32.40 元，維持公司“增持”評級。
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