>> 華泰證券-國金證券（600109）經(jīng)紀持續(xù)發(fā)力，互聯(lián)網(wǎng) 差異化升級-151028
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
大小： |
496KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟，羅毅 |
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差異化經(jīng)紀業(yè)務地位上升，投行債承加速，信用規(guī)模保持擴張；2015年首期次級債發(fā)行完畢，定增150億持續(xù)推進，增厚營運資金，融資結構不斷優(yōu)化。
互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀成效佳，信用交易穩(wěn)步提速。Q3經(jīng)紀凈收入7.7億元，環(huán)比降32%，主要系第三季度市場非理性下跌影響，同比仍增189%。堅持以互聯(lián)網(wǎng)思維細化客戶管理，持續(xù)改善盈利模式，Q3股基成交量大幅上升，市占率翻倍升至1.4%，核心競爭力鞏固。"線上標準化、線下增值化"格局優(yōu)化客戶體驗，對零售經(jīng)紀地位提升、傭金收入增長貢獻顯著。信用凈利息收入2.1億，環(huán)比降26%，同比增146%，隨著市場情緒回暖，資金規(guī)模擴充，信用交易空間逐步打開。目前公司兩融規(guī)模60億元，同比增85%，市占率升至0.7%；股票質押市值135億元（未解押），市占率1.1%。
投行市占率提升，債承擴大添動力。Q3投行凈收入1億元，環(huán)比降70%，主要系IPO暫停導致業(yè)務收縮，主承銷合計26家。持續(xù)加大重點區(qū)域內優(yōu)質企業(yè)開拓力度，項目運作水平不斷提高，前3季度累計承銷80家，募資260億，市占率提升至0.3%。其中債承規(guī)模累計148億，同比擴大4.6倍。目前新三板掛牌68家，市場份額1.7%，行業(yè)排名中上游；做市15家，市場份額0.4%。
資管成為新利潤增長點，自營風格穩(wěn)健。Q3資管凈收入6111萬元，同比增199%。3個季度累計發(fā)行集合理財產(chǎn)品54只，受托資金合計90億元，市占率1.1%，未來將利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術擴大資管業(yè)務創(chuàng)新空間。秉持穩(wěn)健投資風格，受市場震蕩短暫影響，Q3投資收入2.1億，環(huán)比降27%，同比增98%。
融資渠道打開，資本增厚+互聯(lián)網(wǎng)引擎助力業(yè)務協(xié)同升級。次級債首期募資30億元到位；前期定增價格較目前溢價64%，安全邊際較大，催生公司擴展業(yè)務規(guī)模，提振多元業(yè)績的動力；新定增計劃正推進，支撐"重資產(chǎn)+高杠桿"行業(yè)趨勢下多元差異化發(fā)展?？春霉疚磥硪曰ヂ?lián)網(wǎng)金融為載體，拓展業(yè)務維度和深度的轉型成長。預計2015-16年EPS為0.70元、0.57元，對應PE為21倍、25.9倍，維持增持評級。
風險因素：交易量低迷，新業(yè)務不如預期。
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