>> 中泰證券-許繼電氣(000400)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)逐步緩和，配網(wǎng)和充電樁迎來行業(yè)發(fā)展機(jī)遇-151029
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2015/10/29 |
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作者： |
曾朵紅 |
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就2015 年第三季度單季而言，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.48 億元，同比下降29.02%，與今年二季度相比，環(huán)比下降8.57%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.90 億元，同比下降67.89%，環(huán)比增長(zhǎng)38.46%，EPS 為0.16。其中營(yíng)業(yè)收入的減少主要是由于同比大工程項(xiàng)目收入確認(rèn)減少所致。公司預(yù)告前三季度凈利潤(rùn)下降60%-80%，基本符合預(yù)期。
智能變配電系統(tǒng)和中低壓設(shè)備后期將有所改善，二次設(shè)備和配網(wǎng)業(yè)務(wù)行業(yè)層面趨勢(shì)向好。公司的智能變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)三四季度應(yīng)有所好轉(zhuǎn)，該業(yè)務(wù)主要來源于國(guó)家電網(wǎng)集中招標(biāo)和交直流特高壓項(xiàng)目的二次設(shè)備采購，從招標(biāo)的數(shù)量和價(jià)格上看，預(yù)計(jì)年內(nèi)將保持同比平穩(wěn)。配網(wǎng)業(yè)務(wù)也將有所緩和，配網(wǎng)子公司珠海許繼上半年的收入和毛利率的大幅下降，配網(wǎng)業(yè)務(wù)的子公司珠海許繼收入自2012 年山東配電自動(dòng)化項(xiàng)目后持續(xù)下滑，13-14 年期間全國(guó)的配網(wǎng)建設(shè)增速偏慢，同時(shí)配網(wǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，導(dǎo)致珠海許繼收入有所下降，但珠海許繼在配網(wǎng)業(yè)務(wù)上仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位，13-14 年的毛利率一直保持35%左右。國(guó)家能源局下發(fā)《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020 年）》，2015 年投資不低于3000 億元，十三五期間累計(jì)投資不低于1.7 萬億元，配電行業(yè)將迎來投資的高峰和長(zhǎng)期的確定性成長(zhǎng)。
直流業(yè)務(wù)低于預(yù)期，但在手訂單已超過15 億元，預(yù)計(jì)四季度仍然會(huì)有直流特高壓陸續(xù)核準(zhǔn)招標(biāo)。許繼與西電、中電普瑞三家主導(dǎo)直流換流閥市場(chǎng)，后ABB 四方也進(jìn)入國(guó)網(wǎng)中標(biāo)名單，控制保護(hù)方面基本是與南瑞繼保兩分天下。公司2014 年成功中標(biāo)靈州-紹興特高壓直流、魯西背靠背直流工程等重大項(xiàng)目，其中靈州-紹興特高壓中標(biāo)金額約7.9 億交貨期為15 年6 月，目前看交貨進(jìn)度晚于預(yù)期。特高壓直流建設(shè)2013 年和2014年一直偏慢， 2015 年開始有很大增長(zhǎng)，截止目前特高壓已核準(zhǔn)“兩交兩直”，同時(shí)國(guó)網(wǎng)新疆分公司將開展兩條特高壓直流±1100kV 線路的建設(shè)，是在哈鄭線路后第二條和第三條“疆電外送”特高壓直流輸電通道。
國(guó)家電網(wǎng)公司在年初的工作會(huì)議中在“四交五直”后繼續(xù)規(guī)劃了“五交八直”的特高壓網(wǎng)絡(luò)，許繼未來2-3年內(nèi)將持續(xù)受益于特高壓的提速建設(shè)。
智能電表業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)期，智能電源業(yè)務(wù)迎來政策利好密集期。智能電表業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)期，預(yù)計(jì)不會(huì)有過快增長(zhǎng)，年底將保持平穩(wěn)。14 年國(guó)家電網(wǎng)公司大力推行換電的充電模式，許繼在其中受益頗深，今年上半年該模式的招標(biāo)量有限，電源業(yè)務(wù)年中回落至13 年水平，另有充電樁業(yè)務(wù)和直流電源業(yè)務(wù)上半年保持平穩(wěn)。
三季度充電樁行業(yè)迎來政策利好密集期，10 月國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于加快電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》，國(guó)家電網(wǎng)重啟充電樁業(yè)務(wù)的集中招標(biāo)采購，智能電源業(yè)務(wù)面臨良好的發(fā)展機(jī)遇，后續(xù)潛力較大。
公司第三季度整毛利率和凈利率環(huán)比升高，仍低于去年同期。今年1-3 季度單季毛利率分別為23.87%、22.84%和28.34%，去年1-3 季度單季毛利率為31.47%、27.48%和35.84%。1-3 季度單季凈利率分別為1.56%、5.97%和7.22%，去年1-3 季度單季凈利率為12.38%、13.28%和18.01%.同時(shí)今年三季度營(yíng)業(yè)外收入同比有一定增加，主要由于本期政府補(bǔ)助增加，去年1-3 季度單季營(yíng)業(yè)外收入為6.47、25.45、6.72（單位百萬元），今年1-3 季度單季營(yíng)業(yè)外收入為13.57、14.43、26.07，三季度同比增加287.95%。四季度是傳統(tǒng)旺季，公司14 年四季度單季度收入占全年總額的40%，凈利潤(rùn)占全年總額的42.79%。
前三季度期間費(fèi)用率同比略有提高。公司2015 年前三季度期間費(fèi)用率為20.03%，同比增加4.76 個(gè)百分點(diǎn)：其中前三季度銷售費(fèi)用為2.72 億元，同比減少14.33%，銷售費(fèi)用率為7.95%，去年同期費(fèi)用率為6.34%；前三季度管理費(fèi)用為3.79 億元，同比下降6.99%，管理費(fèi)用率為11.06%，去年同期費(fèi)用率為8.13%;前三季度發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用0.35 億元，同比減少13.57%，管理費(fèi)用率為1.02%，去年同期費(fèi)用率為0.80%。
前三季度現(xiàn)金流出有一定減少，應(yīng)收賬款減少，存貨上升。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流出1.42 億元，同比減少136.76%，主要是本期對(duì)外采購付款較同期大幅下降；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 為6 萬，同比增加92.40%，主要由于本期固定資產(chǎn)和在建工程現(xiàn)金投資增加；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~流出122.48，同比增長(zhǎng)38.62%，主要由于本期對(duì)少數(shù)股東現(xiàn)金分紅減少。應(yīng)收賬款有所減少、應(yīng)付票據(jù)與年初增加明顯，應(yīng)收賬款55.86 億，比期初減少10.80%；存貨22.55 億，比期初增長(zhǎng)21.50%；應(yīng)付票據(jù)0.84 億，比期初增加78.72%；預(yù)收款3.62 億，比期初減少7.18%。
盈利預(yù)測(cè)與估值
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