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其中，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.44 億元（同比+140%，環(huán)比-35%），凈利潤(rùn)4.50 億元（同比+163%，環(huán)比-47%），費(fèi)用率47%，同比降9 個(gè)點(diǎn)。截至2015 年9 月末，公司凈資產(chǎn)160.15 億元，對(duì)應(yīng)BVPS 5.30 元。
    互聯(lián)網(wǎng)金融+“一人一戶(hù)”放開(kāi)，經(jīng)紀(jì)份額較快增長(zhǎng)。隨著“一人一戶(hù)”放開(kāi)，公司互聯(lián)網(wǎng)金融布局優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，傭金寶為客戶(hù)提供便利服務(wù)及較低傭金，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升，前三季度市場(chǎng)份額增長(zhǎng)28bps 至1.25%。盡管公司傭金率由2014 年的0.065%下降至0.040%，但受益于市場(chǎng)交易活躍，公司市場(chǎng)份額提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比較去年同期大幅增加至51%（去年同期為33%）。公司近期公告新成立3 家C型營(yíng)業(yè)部，同時(shí)公司旗下眾贏貨幣基金對(duì)接微眾銀行“活期+”， 我們認(rèn)為線(xiàn)上線(xiàn)下齊發(fā)展將為公司帶來(lái)更多的用戶(hù)基礎(chǔ)。
    單季度自營(yíng)環(huán)比下滑27%，略好于預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入6.45 億元，同比增長(zhǎng)28%；單季度自營(yíng)收入2.07 億元，同比增長(zhǎng)94%，環(huán)比下滑27%。6月市場(chǎng)大幅下滑以來(lái)，市場(chǎng)普遍猜測(cè)券商自營(yíng)將面臨滑鐵盧，但從公司單季度同比環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，略好于預(yù)期。我們認(rèn)為一方面是由于公司權(quán)益類(lèi)規(guī)模本身占自營(yíng)規(guī)模的比重不大，債券類(lèi)占比較高；另一方面可能是由于公司對(duì)市場(chǎng)預(yù)判，提前兌現(xiàn)收益，進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。
    兩融份額平穩(wěn)，股票質(zhì)押業(yè)快速增長(zhǎng)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)利息收入6.45 億元，同比增長(zhǎng)205%。近期公司兩融余額雖然隨市場(chǎng)調(diào)整下滑，但兩融份額穩(wěn)中略有升，目前在0.7%的水平。截至9 月末，公司股票質(zhì)押市值約為159 億元，較2014年末增長(zhǎng)225%，盡管近期增速有所放緩，但綜合來(lái)看平均增速仍快于同業(yè)。定增已通過(guò)董事會(huì)，未來(lái)資本金壓力較小，期待未來(lái)投資者信心恢復(fù)后，資本中介業(yè)務(wù)恢復(fù)高增長(zhǎng)。
    【投資建議】公司互聯(lián)網(wǎng)金融布局具先發(fā)優(yōu)勢(shì)，是業(yè)內(nèi)首家與騰訊達(dá)成深度合作的券商，此后又與百度簽署排他性戰(zhàn)略合作，在大數(shù)據(jù)應(yīng)用及產(chǎn)品創(chuàng)新方面具有較大的想象空間。預(yù)計(jì)公司2015、2016 年凈利潤(rùn)分別為19.80 億、20.41 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.65 元、0.67 元。給予公司目標(biāo)價(jià)17.74 元，對(duì)應(yīng)2015E P/E 27.1x，2015E P/B 3.31x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)和估值雙重下滑。