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對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)初現(xiàn)疲態(tài)：盡管康力三季報(bào)依然好于同行，但Q2、Q3 單季收入增長(zhǎng)明顯低于近幾年同期表現(xiàn)，其中，Q3 收入、利潤(rùn)增速僅為11.9%和18.8%，均為近三年新低（過(guò)去三年收入增長(zhǎng)中樞在20-30%，利潤(rùn)則在30-50%），印證了我們此前草根調(diào)研獲得的對(duì)行業(yè)拐點(diǎn)到來(lái)的判斷。預(yù)計(jì)全年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒙湓趨^(qū)間下沿，大概在22%左右。
    新增訂單同比增長(zhǎng)乏力，2016 年增長(zhǎng)壓力更大：對(duì)訂單數(shù)據(jù)按季拆分來(lái)看，2015 年Q1、Q2、Q3 訂單增速分別為3.6%、1.7%和0.1%，1-9 月份合計(jì)新增訂單增速為1.5%，而2013、2014 年的單季新增訂單增速普遍在25%以上（2013Q2 除外），全年則分別增長(zhǎng)了32.6%、31.5%?？紤]到業(yè)績(jī)滯后于訂單大概半年到一年的時(shí)間，我們判斷，公司2016 年將面臨更大的增長(zhǎng)壓力。
    發(fā)行預(yù)案大幅調(diào)整，確保再融資成功：公司此次大幅調(diào)整了發(fā)行預(yù)案，變化主要在：發(fā)行價(jià)格、募投項(xiàng)目、認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)及限售期，主要原因是二級(jí)市場(chǎng)劇烈變化使得一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛，調(diào)整發(fā)行要素更有助于確保再融資成功。同時(shí)，考慮到康力優(yōu)藍(lán)機(jī)器人產(chǎn)品商業(yè)化前景暫不明朗，內(nèi)部爭(zhēng)議較大，公司放棄了本次收購(gòu)計(jì)劃。公司同時(shí)出資2 億成立康力機(jī)器人產(chǎn)業(yè)投資公司，表明公司將多元化機(jī)器人業(yè)務(wù)的布局。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)，2015-2017 年，公司凈利潤(rùn)分別為4.89、5.39 和5.86億元，同比增長(zhǎng)分別為21%、10%和9%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.66、0.73 和0.79 元，暫不考慮增發(fā)攤薄影響，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為28 倍、25 倍和23 倍，估值高于行業(yè)平均水平?？紤]到公司管理、營(yíng)銷(xiāo)、渠道管控能力均優(yōu)于行業(yè)，以及公司積極布局服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域，給予2016 年20-26 倍PE，合理價(jià)格區(qū)間為14.6-18.98 元，維持增持評(píng)級(jí)，后續(xù)需密切跟蹤公司機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資大幅下滑、基建投資不達(dá)預(yù)期