>> 東吳證券-國金證券(600109)-攜手騰訊+百度,經(jīng)紀(jì)、兩融份額提升-151029
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁文韜，王維逸 |
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截止9月底，歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)160.14億元（對應(yīng)BPS5.29元/股）。
投資要點(diǎn)
受益一人一戶放開，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是主要收入來源：公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤16.84 億元，同比大幅上升206.81%，主要受益于市場活躍和互聯(lián)網(wǎng)金融流量優(yōu)勢，經(jīng)紀(jì)、兩融規(guī)模大幅提升。第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.5 億元，同比上升143%，環(huán)比下降47%。截至三季末，經(jīng)紀(jì)、自營、投行、資管、利息分別貢獻(xiàn)51%、13%、13%、4%、14%的收入。
率先觸網(wǎng)提升經(jīng)紀(jì)市場份額，成效顯著：公司與騰訊的合作繼續(xù)深化，旗下國金貨幣基金對接微眾銀行“活期+”。 8 月31 日，公司與百度簽署獨(dú)家戰(zhàn)略合作協(xié)議，將基于大數(shù)據(jù)和人工智能在證券投資、基金產(chǎn)品開發(fā)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行合作。前三季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.20 億元，同比增長313%。前三季度公司股基成交額5.19萬億元，同比大增553%，市占率由14 年底的0.97%提升至1.21%，公司Q3 單季市占率單季度進(jìn)一步提升至1.38%。同時傭金率由14年底的0.067%下滑至0.047%。
受暫停IPO 影響，Q3 投行業(yè)務(wù)同比、環(huán)比均下降：前三季度公司投行業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入6.17 億元，同比增長84%。但受到暫停IPO、影響，公司Q3 單季投行業(yè)務(wù)收入同比下降14%，環(huán)比下降70%，降幅較大。
信用業(yè)務(wù)份額提升：截至9 月底，公司兩融余額59.78 億元，同比增長84.22%，市場占有率較2014 年底的0.52%提升至0.66%，Q3 單季兩融余額環(huán)比僅下降26%。股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)總市值約141.20億元，同比增長3.5 倍。
自營相對穩(wěn)健，Q3 收入降幅有限：前三季度公司實(shí)現(xiàn)證券自營投資收益（含公允價值變動）6.45 億元，同比增長28%。公司整體上自營業(yè)務(wù)以穩(wěn)健風(fēng)格為主，債券是其主要投資方向。三季度股市大跌，公司Q3 自營收入環(huán)比小幅下降27%，相對負(fù)面影響有限。
盈利預(yù)測及投資建議
公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢，與百度聯(lián)手將再獲大量流量支持，創(chuàng)新能力持續(xù)增強(qiáng)。預(yù)計公司15、16、17 年凈利潤分別為21.18、23.56、27.46 億元，對應(yīng)EPS 為0.70、0.78、0.91 元。目前估值2.4 倍15PB，20.9 倍15PE，我們認(rèn)為公司的合理估值為2.7 倍15PB，對應(yīng)目標(biāo)價16.5 元/股，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
市場大跌后持續(xù)震蕩，經(jīng)紀(jì)、兩融受影響；IPO 暫停對投行業(yè)務(wù)的影響。
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