>> 華泰證券-中國鋁業(yè)(601600)行業(yè)持續(xù)低迷，改革尚可期待-151030
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
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作者： |
陸冰然 |
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資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，盈利回暖逐漸顯現(xiàn)。公司于2013年開始，逐漸剝離盈利能力較差的鋁加工業(yè)務(wù)資產(chǎn)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)湛s，專注于上游鋁土礦—氧化鋁—電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力的強化?？陀^上，這一經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整為公司的盈利提升創(chuàng)造了客觀基礎(chǔ)條件。公司去年至今年以來陸續(xù)縮減電解鋁虧損產(chǎn)能，在保護企業(yè)經(jīng)營方面起到一定的積極作用。
原鋁價格持續(xù)下行，拖累整體產(chǎn)業(yè)鏈價格下挫。由于國內(nèi)外經(jīng)濟增長的疲弱，全球鋁需求持續(xù)下行，從而導(dǎo)致鋁現(xiàn)貨價格的大幅下行。年初至今，國內(nèi)鋁價下跌20%，從而進(jìn)一步拖累上游氧化鋁原料價格。我們判斷，由于氧化鋁供給結(jié)構(gòu)相對較好，在電解鋁出清緩慢的條件下，子行業(yè)仍將保持一定盈利能力。但長期來看，隨著行業(yè)盈利的持續(xù)萎縮，電解鋁產(chǎn)能收縮將是大概率事件，從而繼續(xù)拖累上游氧化鋁的價格，公司作為國內(nèi)氧化鋁行業(yè)的龍頭企業(yè)，未來盈利會受到一定的影響。
扭虧仍需通過改革增效，行業(yè)兼并值得期待。國內(nèi)電解鋁價格較去年同期仍大幅下滑，但是公司毛利率較去年同期增加了3.1個百分點。一方面，得益于氧化鋁業(yè)務(wù)板塊盈利能力的提升；另一方面，得益于公司經(jīng)營管理調(diào)整后成本端的下降，主要產(chǎn)品電解鋁和氧化鋁制造成本同比分別下降約 7%和 8%。我們在去年年末電解鋁行業(yè)報告中提出：公司依托上游鋁土資源和氧化鋁板塊，在調(diào)整經(jīng)營的條件下，將會迎來業(yè)績的拐點?，F(xiàn)在來看，邏輯有所印證。但從行業(yè)長期發(fā)展的角度來看，公司要實現(xiàn)扭虧仍需要通過對內(nèi)運行和國企改革和行業(yè)重組來實現(xiàn)，在行業(yè)經(jīng)歷大幅惡化的背景下，不排除公司兼并重組的可能性進(jìn)一步加強。
維持“增持”評級。2015-2017年，國內(nèi)鋁價11500、11500、13500元/噸的假設(shè)下，預(yù)計公司EPS為0.01、0.00、0.05元/股。股價對主業(yè)回暖的預(yù)期反映相對充分，而國企改革有望在今明兩年進(jìn)一步落實，公司長期發(fā)展值得關(guān)注。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟疲弱，鋁價大幅下跌。
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