>> 平安證券-三全食品(002216)季報點評：費用大增影響扣非凈利，主業(yè)高增長趨勢確立-151030
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張宇光，文獻，湯瑋亮 |
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3Q15每股收益0.01元。
平安觀點：
3Q15 歸母凈利高于預(yù)期，扣非凈利低于預(yù)期。3Q15 凈利增25.5%，主要來源于本期處置萬達期貨股權(quán)與計提銀行理財利息收入帶來投資收益0.4 億。
扣非凈利虧損0.3 億，主要源于銷售費用率同比大增4.4pct。
收入出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，競爭格局改善將使主業(yè)重回高增長時代。3Q15 營收增7.8%，出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。我們判斷行業(yè)競爭格局有所改善，思念持續(xù)進行低價促銷，低利潤導(dǎo)致后續(xù)費用投入難以跟上，渠道資源流失，三全搶占市場仹額。
思念低價模式難以維繼，未來行業(yè)大概率良性収展。三全新品兒童水餃已投放市場，終端反饋效果良好，未來很可能成為類似狀元、私廚的超級單品。我們認為競爭格局有所改善，三全速凍食品主業(yè)將重回高增長時代，預(yù)計全年收入觃模44.3 億，同比增8%。
鮮食投入增加導(dǎo)致銷售費用大增，主業(yè)利潤率即將進入快速提升階段。
3Q15 毛利率31.3%，同比降0.8pct，猜測原料豬肉價格上漲應(yīng)是主因。銷售費用率大增4.4 pct，主要源于北京鮮食公司成立后市場投入力度增大；主業(yè)銷售費用率穩(wěn)中略降，我們判斷目前競爭趨緩，渠道費用投放基本完成，渠道下沉、細化的效果開始逐步顯現(xiàn)。展望4Q15 至16 年，渠道調(diào)整幾近尾聲，費用率下降是大概率亊件，主業(yè)利潤率即將進入快速提升階段。
鮮食機升級在即，互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道廣泛。目前鮮食售賣機共投放市場約900 臺，售罄率約90%。9 月仹機器投放暫緩，原因是公司正在升級為三代機：調(diào)節(jié)了設(shè)備本身細節(jié)性問題（如降低噪音、調(diào)整軸承托盤等），猜測可能會有部分功能改進，反映出公司重視鮮食，不斷進行試錯、調(diào)整與升級。鮮食積極開拓互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道，與餓了么合作已經(jīng)全面展開，同時也為美團、百度外賣等平臺供貨，在鮮食機未能覆蓋的范圍推廣。目前鮮食收入觃模約每日30 萬，預(yù)計15 年可實現(xiàn)收入約7 千萬。
盈利預(yù)測與估值：調(diào)高15 年收入預(yù)測與投資收益，上調(diào)15 年EPS6%至0.10 元，預(yù)計公司15-17 年EPS 分別為0.10、0.15、0.24 元，同比增3%、48%與57%；15 年營收增8.1%，PS 為1.9 倍?？紤]到公司為速凍米面行業(yè)龍頭，競爭格局放緩收入將重回高增長階段，費用投放效果顯現(xiàn)，后續(xù)凈利率大概率走高，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：銷售情況不達預(yù)期與食品安全亊件。
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