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白羽肉雞行業(yè)低迷行情下，14 年祖代雞企業(yè)集體主動(dòng)減產(chǎn)，淘汰產(chǎn)能。同時(shí)，15 年美國(guó)爆發(fā)禽流感導(dǎo)致鎖關(guān)，祖代雞引種劇降至84 萬(wàn)套以?xún)?nèi)。商品代理論出欄量自2014 年8 月起開(kāi)始下降，至2015 年5 月有所回升，目前月出欄量在3.5 億羽水平上下波動(dòng)，預(yù)計(jì)下一輪下降將于2016 年5月開(kāi)始。2015 至2017 年商品代出欄量分別為42.90 億羽、39.74億羽和33.54 億羽。自2016 年起，白羽雞的供應(yīng)水平“一夜回到”12 年，行業(yè)回暖確定性高。
    禽肉消費(fèi)下降亦不足以填平16年供應(yīng)缺口，加碼行情回暖。我們以禽肉總產(chǎn)量的40%作為估算白羽雞肉消費(fèi)的一個(gè)指標(biāo)。假設(shè)2015 至2017 年，禽肉產(chǎn)量的降幅仍為3%，則白羽雞肉的需求量分別為679.39 萬(wàn)噸、659.01 萬(wàn)噸和639.27 萬(wàn)噸，而白羽雞肉的理論產(chǎn)量分別為694.92 萬(wàn)噸、643.79 萬(wàn)噸和543.41 萬(wàn)噸，則白羽雞肉有望在2016年出現(xiàn)供需缺口，而在2017 年出現(xiàn)顯著性的供不應(yīng)求。
    明年雞價(jià)高點(diǎn)可破10，苗價(jià)先行。推算2016 年下半年雞苗均價(jià)約為3.5 元/羽左右，毛雞平均價(jià)可達(dá)8.90 元/公斤，平均養(yǎng)殖利潤(rùn)約1.77 元/公斤。另外，毛雞價(jià)格在消費(fèi)旺季將大概率突破10 元/斤。按照行業(yè)規(guī)律，雞價(jià)上漲將迅速引起商品代雞苗上漲，隨后在2-3 個(gè)月后漲價(jià)傳導(dǎo)至父母代種雞。
    民和股份：苗價(jià)先行的直接受益標(biāo)的。民和股份的核心業(yè)務(wù)包括年出欄2 億羽的商品代肉雞苗生產(chǎn)、和年產(chǎn)量5-6 萬(wàn)噸的雞肉制品生產(chǎn)。公司業(yè)績(jī)雖短期受累于低迷苗價(jià)，但明年業(yè)績(jī)高彈性可期。
    首次覆蓋給以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2015-2017 年凈利潤(rùn)分別為-2.55 億、1.83 億和1.38 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為-0.85 元，0.61 元和0.46 元。參考11 年公司的股價(jià)表現(xiàn)及公司產(chǎn)能提升（1.6 億到2.2 億），我們給予16 年25-28 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.25-17.08 元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)大規(guī)模強(qiáng)制換羽老齡種雞、食品安全事件重創(chuàng)需求、瘟疫