>> 中航證券-承德露露(000848)業(yè)績增長緩慢,公司變革可期-151027
| 上傳日期： |
2015/11/1 |
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作者： |
石玉華 |
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點評：
營收增速低于預(yù)期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入21.32 億元，同比增1.18%，前三個季度營收增速分別為-3.15%、32.48%和-2.61%，三季度營收呈現(xiàn)負增長，主要由于二季度增長過快，三季度回調(diào)所致。就今年三季度的表現(xiàn)，我們預(yù)計公司營收持續(xù)低增長。
前三季度毛利率大幅增長，費用率穩(wěn)定。前三季度毛利率同比43.1%，同比增長1.5pct，主要原因是原材料成本下降。費用方面，公司前三季度費用率為20.06%，同比增長1.33pct，其中，單三季度銷售費用率為18.17%，同比增0.52pct，管理費用率為3.4%，同比增長1.22pct，系研發(fā)投入增加所致，財務(wù)費用率為-1.16%，去年同期為-0.35%。
鄭州露露擴增 5 萬噸產(chǎn)能。鄭州露露將投資建設(shè)兩條露露系列飲料生產(chǎn)線，預(yù)計每年可新增露露系列飲料生產(chǎn)能力5 萬噸，新增銷售收入30000萬元，新增利潤3098 萬元。項目建設(shè)期為6 個月，預(yù)計年底可投產(chǎn)。
行業(yè)競爭加劇，公司變革可期。植物蛋白飲料雖有較好的發(fā)展前景，但是行業(yè)壁壘比不高，蒙牛、伊利等乳企龍頭也進軍該領(lǐng)域，競爭愈發(fā)激烈，短期內(nèi)費用率壓縮空間不明顯，因為我們認為公司想在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位，可通過大股東萬向的資本支持，或通過引入戰(zhàn)投，或與行業(yè)龍頭合作等外部方式，發(fā)揮產(chǎn)品優(yōu)勢，
估值：2015 至2017 年，公司EPS 預(yù)計為0.64 元、0.69 元和0.76 元，對于市盈率分別為20x,18x 和16x。
風(fēng)險提示：改革不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
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