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3Q15 營(yíng)收、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利增6%、57%、27%。3Q15 營(yíng)收、凈利低于預(yù)期。
    平安觀點(diǎn)：
    3Q15 營(yíng)收同比增6%，扣除服務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)的影響，估計(jì)白酒收入增6-10%，增速偏慢可能由于公司釋放業(yè)績(jī)動(dòng)力不足、大本營(yíng)河北省經(jīng)濟(jì)較差、促銷(xiāo)方式改變。老白干酒營(yíng)收增速偏慢，同時(shí)預(yù)收款同比下降2.7 億至5.9 億，營(yíng)收和預(yù)收款總體表現(xiàn)幵不理想，可能有幾個(gè)原因：由于3Q15 定增未完成，公司缺乏動(dòng)力釋放業(yè)績(jī)；河北省1-3Q15 GDP 增速僅為6.5%，全國(guó)排名靠后，省內(nèi)白酒需求偏弱，類(lèi)似于汾酒所在的山西；通過(guò)產(chǎn)品折價(jià)方式的促銷(xiāo)力度加大，銷(xiāo)量增速可能高于收入。
    3Q15 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利分別同比增57%、27%，毛利率、銷(xiāo)售費(fèi)用率、所得稅率、營(yíng)業(yè)外收入均大幅下降。3Q15 毛利率同比降10.8pct，可能由于通過(guò)產(chǎn)品折價(jià)方式的促銷(xiāo)力度加大和中低檔酒占比提升。結(jié)合銷(xiāo)售費(fèi)用率同比降10.9pct 和所得稅率降15pct 判斷，估計(jì)3Q15 廣告費(fèi)投入減少。
    營(yíng)業(yè)外收入同比減少0.11 億是凈利增速低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的主要原因。
    總體來(lái)看，老白干酒3 季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)幵不理想，不過(guò)投資者也不必在意短期業(yè)績(jī)，需著眼未來(lái)。定增完成后，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)釋放和對(duì)外幵購(gòu)進(jìn)度都將提速：（1）定增完成將完善公司高管的激勵(lì)機(jī)制，白酒業(yè)務(wù)收入增速和盈利能力有望出現(xiàn)明顯提升。（2）定增完成后在手現(xiàn)金增加，河北省內(nèi)及周邊的幵購(gòu)整合將提速。
    根據(jù)3 季報(bào)情況，我們下調(diào)2015 年凈利預(yù)測(cè) 10%，維持2016 年預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2015-2017 年定增攤薄前EPS 分別為0.78、1.47、2.58 元，定增攤薄后為0.62、1.17、2.06 元，同比增84%、89%、76%，對(duì)應(yīng)PE 80、42、24 倍，未來(lái)幾年業(yè)績(jī)存在持續(xù)上調(diào)的可能性，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：河北省經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，影響大本營(yíng)白酒需求。