>> 中泰證券-三全食品(002216)公司點評：速凍主業(yè)尚未回暖，鮮食業(yè)務(wù)持續(xù)推進-151029
| 上傳日期： |
2015/10/31 |
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作者： |
胡彥超 |
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公司預(yù)計2015 年全年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6468.55-8894.26 萬元，同比增長-20%到10%。
速凍新品投放市場帶動收入增速小幅回升，轉(zhuǎn)讓萬達期貨股權(quán)增厚當期利潤，但扣非后經(jīng)利潤大幅下滑：三季度是三全食品的傳統(tǒng)淡季，總體來看宏觀消費環(huán)境低迷、行業(yè)競爭激烈，速凍食品主業(yè)仍無太大起色。三季度單季度公司的收入同比增速環(huán)比小幅回升，達到7.81%，主要得益于兒童系列等新產(chǎn)品的持續(xù)推出。但由于新品都是于8-9 月份推向市場，具體效果仍待四季度的檢驗。3 季度單季度實現(xiàn)凈利潤555.48 萬元，同比增長25.48%，但是扣除轉(zhuǎn)讓萬達期貨股權(quán)投資收益，扣非凈利潤虧損3016.27 萬元，同比大幅下降984.19%。
前三季度毛利率基本平穩(wěn)，期間費用率提高1.17 個百分點：受到淡季的影響，公司3 季度的毛利率水平環(huán)比大幅下滑5.44%，但是同比僅小幅下降0.81 個百分點。前三季度綜合來看，公司的毛利水平和去年同期基本持平，達到33.83%。行業(yè)激烈競爭態(tài)勢尚無好轉(zhuǎn)疊加三全鮮食業(yè)務(wù)的持續(xù)推廣，公司前三季度的期間費用率同比上升1.17%。其中銷售費用率達到28.40%，同比提高1.03 個百分點；管理費用率達到3.67%，同比小幅提升0.16%。單就3 季度來看，公司的管理費用率同比大幅增長了4.44%，30.69%的管理費用率水平也是今年以來的單季最高值。現(xiàn)金流方面，公司銷售商品的現(xiàn)金流入為31.81 億元，同比小幅增長3.76%，和收入增速基本一致。
短期看點龍鳳整合基本完畢，長期關(guān)注三全鮮食業(yè)務(wù)推進：前三季度龍鳳業(yè)務(wù)的整合基本完成，虧損額大幅下降，并有望在全年實現(xiàn)扭虧為盈。而三季度的三全鮮食販賣機投放速度明顯放緩，截至15年3季度，公司共投放約800臺鮮食販賣機，其中上海地區(qū)600臺左右，北京地區(qū)200臺左右。主要是因為公司正在研發(fā)新一代的三代機，主動放慢了現(xiàn)有二代機的投放速度，預(yù)計三代機將主要在產(chǎn)品品類的豐富度上做出進一步完善，將現(xiàn)有的午餐盒飯業(yè)務(wù)早餐及飲料等相關(guān)業(yè)務(wù)。目前三全鮮食已經(jīng)建立起餓了么、百度外賣的產(chǎn)品合作，拓寬現(xiàn)有鮮食的銷售渠道，綜合現(xiàn)有的鮮食販賣機渠道，我們估計現(xiàn)有盒飯的出售量在每天2萬-3萬盒之間。我們認為對于三全鮮食來說，開拓線下販賣機的投放渠道、嫁接其他銷售渠道資源并且最終打造成開"內(nèi)容+平臺+體驗"的布局餐桌場景的平臺型電商才是最終的發(fā)展目標。此次線下鮮食販賣機的更新?lián)Q代正是打造平臺型電商的重要過渡，隨著消費人群和渠道的不斷擴張，萬億的餐飲市場為三全鮮食的成長提供充分的想象空間。
投資建議：16年目標價格區(qū)間12.45-16.15元，維持"增持"評級。延續(xù)我們之前在公司深度報告《創(chuàng)新鮮食模式推廣順利，傳統(tǒng)速凍主業(yè)仍需等待》中的觀點，三全鮮食業(yè)務(wù)是公司在傳統(tǒng)速凍主業(yè)在"應(yīng)用場景+商業(yè)模式+經(jīng)營思維"上的三重升級，但是目前仍處于推廣階段，短期難以釋放業(yè)績。而速凍食品行業(yè)增速逐步放緩，雖然今年公司出現(xiàn)龍鳳的整合基本完成等一些積極的因素，短期內(nèi)仍不會出現(xiàn)明顯改善。我們預(yù)計2015-2017年三全食品實現(xiàn)凈利潤0.85/0.94/1.34億元，對應(yīng)2015-2017年的EPS 分別為0.11/0.12/0.17元。16年目標市值100-130億，對應(yīng)目標價格區(qū)間12.45-16.15元，維持"增持"評級。
風險提示：產(chǎn)品質(zhì)量問題；行業(yè)競爭加?。货r食業(yè)務(wù)推廣不達預(yù)期。
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