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同時(shí)公司公告以4200 萬(wàn)元對(duì)湖北中孚增資，增資后擁有其20%股權(quán)，意在借助湖北中孚的磷化工資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加快復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展；此外，公司還將以10 萬(wàn)美元在美國(guó)設(shè)立全資子公司，作為公司與北美的聯(lián)絡(luò)窗口，擴(kuò)展北美市場(chǎng)業(yè)務(wù)。
    三季度翻倍放量，為全年穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。第三季度營(yíng)業(yè)收入28.44 億元，同比增長(zhǎng)102.48%，凈利潤(rùn)2.13 億元，同比增長(zhǎng)40.31%。第三季度翻倍的營(yíng)收放量，其重大影響因素是公司針對(duì)化肥增值稅的恢復(fù)征收進(jìn)行了清庫(kù)和賒銷(xiāo)的特殊處理，三季度末的應(yīng)收賬款余額為6.81 億元，打破過(guò)去無(wú)賒銷(xiāo)的先例，允許部分優(yōu)質(zhì)客戶延期結(jié)算貨款所致，同時(shí)庫(kù)存余額為4.28 億元，同比減少21.61%。第三季度的清庫(kù)放量，可能對(duì)四季度的銷(xiāo)售造成一定影響，我們扣除應(yīng)收賬款的增量作為保守估計(jì)的影響總額，則第三季度營(yíng)業(yè)收入仍增長(zhǎng)了53.95%，成長(zhǎng)性是毋庸置疑的。整體看全年業(yè)績(jī)，三、四季度收入與利潤(rùn)波動(dòng)將在全年獲得平衡，公司預(yù)測(cè)全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)區(qū)間為20-30%
    綜合毛利率小幅提升，費(fèi)用率見(jiàn)長(zhǎng)凈利率同比略降。與去年同期相比，公司今年前三季度的綜合毛利率22.07%（上升0.18 個(gè)百分點(diǎn)），凈利潤(rùn)率8.71%（下降1.17 個(gè)百分點(diǎn)）。公司具備的品牌溢價(jià)，使得在原料成本端的壓力能夠傳導(dǎo)至消費(fèi)端，整體毛利率較為穩(wěn)定。由于廣告費(fèi)增加，銷(xiāo)售費(fèi)用本期較上期增加64.02%；而研發(fā)支出及固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用增加，使管理費(fèi)用本期較上期增加36.05%。同時(shí)資產(chǎn)減值損失為0.4 億元，系本期的應(yīng)收賬款增加計(jì)提壞帳準(zhǔn)備，由于多因素疊加的影響，本期凈利率略降至8.71%。
    向上游延伸，構(gòu)筑一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司公告以4200 萬(wàn)元對(duì)湖北中孚增資，增資后擁有其20%股權(quán)。湖北中孚是一家集磷礦石采選、加工、運(yùn)輸、經(jīng)銷(xiāo)為一體的磷化工企業(yè)，具備年生產(chǎn)P2O5≥16%以上磷礦石68萬(wàn)噸，重介質(zhì)選礦50 萬(wàn)噸，化學(xué)選礦50 萬(wàn)噸，濕法磷酸10 萬(wàn)噸，磷酸一銨16 萬(wàn)噸，硫酸20 萬(wàn)噸，含鉀鈣鎂磷肥10 萬(wàn)噸，復(fù)合肥30 萬(wàn)噸，水泥緩凝劑15 萬(wàn)噸，石膏板1200 萬(wàn)平方米，無(wú)機(jī)復(fù)合材料磚1.2 億塊的生產(chǎn)能力，并設(shè)有港口和鐵路專(zhuān)用貨場(chǎng)。增資標(biāo)的去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2923 萬(wàn)元，今年前三季度未審計(jì)凈利潤(rùn)為-2655 萬(wàn)元，入股對(duì)應(yīng)去年P(guān)E 約為7.18 倍。我們認(rèn)為公司向上游延伸將對(duì)平抑原材料價(jià)格波動(dòng)大有助益，十分看好全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)帶來(lái)盈利能力的提升。
    此外，公司出資10 萬(wàn)美元在美國(guó)設(shè)立全資子公司，擴(kuò)展北美市場(chǎng)業(yè)務(wù)，邁開(kāi)全球戰(zhàn)略的第一步。設(shè)立美國(guó)子公司將有助于探索農(nóng)業(yè)信息化、現(xiàn)代化的前沿，打開(kāi)技術(shù)與信息交流的窗口，我們認(rèn)為此舉對(duì)公司未來(lái)推進(jìn)農(nóng)資平臺(tái)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略具有前瞻意義，值得關(guān)注。
    公司種植服務(wù)商的轉(zhuǎn)型思路清晰，平臺(tái)建設(shè)逐步推進(jìn)，均有明確進(jìn)展：目前已提供服務(wù)覆蓋20 萬(wàn)畝農(nóng)田，擁有糧食烘干能力55 萬(wàn)噸/年，小額貸款公司共發(fā)放貸款2-3 億，公司的互聯(lián)網(wǎng)分銷(xiāo)系統(tǒng)也已運(yùn)行。我們認(rèn)為公司未來(lái)以穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，平臺(tái)轉(zhuǎn)型為展望，是優(yōu)秀的復(fù)合肥龍頭標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS 分別為1.08 元和1.40 元，同比增長(zhǎng)27.25%和30.07%，給予30X2016PE，目標(biāo)價(jià)42 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）農(nóng)資服務(wù)平臺(tái)戰(zhàn)略推行需要一定時(shí)間，短期收益可能不達(dá)預(yù)期；（2）下游單質(zhì)肥價(jià)格反彈過(guò)快，利潤(rùn)增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（3）小額貸款的金融服務(wù)如果面臨政策加強(qiáng)監(jiān)管，可能影響農(nóng)資服務(wù)平臺(tái)整體功能的風(fēng)險(xiǎn)。