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扣除投資收益，報(bào)告期內(nèi)農(nóng)牧業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤約2.4 億元，同比增26%。受禽產(chǎn)業(yè)鏈景氣低迷影響，3 季度收入同比下降9.5%，降幅有所擴(kuò)大。禽苗業(yè)務(wù)價格下跌，對農(nóng)牧業(yè)務(wù)業(yè)績拖累較大，3 季度僅貢獻(xiàn)利潤0.4 億元，環(huán)比下降幅度較大。
    飼料業(yè)務(wù)加速模式變革和產(chǎn)品優(yōu)化。2014 年以來，公司飼料業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)落后產(chǎn)能調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)能布局，通過一體化聚落式模式實(shí)現(xiàn)與屠宰業(yè)務(wù)協(xié)同，與養(yǎng)殖戶形成更為緊密的共生體，從而掌控優(yōu)優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖戶資源，建設(shè)終端養(yǎng)殖基地，到目前為止效果良好。不僅飼料內(nèi)部銷售比例提升，交易成本下降，噸利潤提升5-10 元/噸，而且通過適度讓利，養(yǎng)殖戶粘性加強(qiáng)，公司管控能力提升，肉品品質(zhì)和養(yǎng)殖戶收入端均有顯著表現(xiàn)。同時，公司還優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大了豬料銷量考核力度，突出豬前期料核心地位，飼料業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升。
    肉食業(yè)務(wù)終端表達(dá)成效顯著。今年以來，毛雞成本下降，屠宰業(yè)務(wù)盈利好，給予了公司屠宰肉食業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整更大的騰挪空間，“凍轉(zhuǎn)鮮，生轉(zhuǎn)熟、貿(mào)易轉(zhuǎn)終端”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型快速推進(jìn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，冰鮮雞和熟食加工產(chǎn)品比例大幅提升，熟食加工的客戶需求與新產(chǎn)品研發(fā)系統(tǒng)性融合，產(chǎn)品的豐富性和市場接受程度均有不俗表現(xiàn)；渠道結(jié)構(gòu)方面，批發(fā)市場渠道占比降至40%，新型的渠道如電商、餐飲定制化等正在快速崛起。
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)有序運(yùn)轉(zhuǎn)，外延式并購進(jìn)入迸發(fā)期。公司未來的外部擴(kuò)張和新的盈利增長主要來自于外延式并購和創(chuàng)新業(yè)務(wù)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局較早，目前平臺建設(shè)和分享機(jī)制基本成型。福達(dá)計(jì)劃、互聯(lián)網(wǎng)金融、生豬托管業(yè)務(wù)等運(yùn)轉(zhuǎn)有序。外延式并購將是下一步戰(zhàn)略重點(diǎn)，圍繞著產(chǎn)業(yè)鏈上下游，如尖端育種技術(shù)、消費(fèi)品渠道和肉食新品種等相關(guān)項(xiàng)目料將逐步納入并購視野。
    禽產(chǎn)業(yè)鏈反轉(zhuǎn)在即，公司業(yè)績將迎來景氣復(fù)蘇。根據(jù)對祖代、父母代存欄數(shù)據(jù)的推導(dǎo)，我們預(yù)計(jì)在產(chǎn)父母代存欄將迎來持續(xù)下降期，并于2016 年1 季度達(dá)到3000 萬套至供需平衡，屆時肉禽產(chǎn)業(yè)鏈價格周期拐點(diǎn)將兌現(xiàn)。
    而鑒于祖代引種量下滑50%以上，豬禽肉比價高度創(chuàng)歷史記錄，我們預(yù)期一旦行情反轉(zhuǎn)，禽產(chǎn)業(yè)鏈周期高度和長度都將超市場預(yù)期，公司業(yè)務(wù)也將迎來持續(xù)復(fù)蘇期，并將釋放巨大的業(yè)績彈性。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：疫病風(fēng)險(xiǎn)；禽產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇低于預(yù)期；原料價格大幅波動。
    維持“買入”評級。鑒于3 季度禽產(chǎn)業(yè)鏈價格超預(yù)期下跌，我們略調(diào)整公司2015 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2015-17 年EPS 分別為1.24/1.56/1.75 元（2015 年原預(yù)測為1.48 元），維持“買入”評級，目標(biāo)價25 元。