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公司扣非后凈利潤為22,845 萬元，同比增長30.42%。我們將目標價格下調至10.40 元，維持持有評級。
    支撐評級的要點
    三季度收入和利潤增速環(huán)比明顯下滑：公司前三季度收入下滑5.9%。從業(yè)態(tài)劃分來看，傳統(tǒng)百貨商場收入下滑13.75%；而購物中心和專業(yè)店增速仍較為穩(wěn)健，分別同比增長9.72%和9.96%；奧特萊斯業(yè)態(tài)基本與去年持平，收入略微下滑0.46%。從單季度拆分看，2015 年3 季度公司營業(yè)收入24.11 億元，同比降低9.48%，增速低于2 季度的-5.33%；歸屬于母公司的凈利潤6,837 萬元，同比降低6.69%，增速低于2 季度的43.41%?？鄯呛髢衾麧?,154 萬元，同比增長24.71%，增速低于2 季度的66.74%。
    毛利率同比增長0.84 個百分點，期間費用率同比降低0.02 個百分點：毛利率方面，2015 年1-3 季度公司綜合毛利率為22.30%，較去年同期同比增長0.84 個百分點。期間費用率方面，2015 年1-3 季度公司期間費用率同比降低0.02 個百分點至15.21%，其中銷售、管理、財務費用率同比分別變化0.61、-0.59、-0.04 百分點至6.76%、8.38%、0.07%。公司銷售費用率大幅增加主要是由于為人工成本增加以及天津奧萊、新燕莎金街購物廣場成立租賃費、折舊攤銷費增加所致。公司管理費用率大幅下降，主要是由于租賃費用大幅減少所致。
    評級面臨的主要風險
    企業(yè)新門店經營不佳，業(yè)績低于預期；宏觀經濟增速低于預期。
    估值
    我們調整公司2015-2017 年每股收益預測分別為0.52、0.53、0.54 元（之前為0.55、0.58、0.62 元），將目標價由11.00 元下調至10.40 元，對應2015年20 倍市盈率。公司奧特萊斯業(yè)務度過培育期后，將成為公司未來利潤增長的主要貢獻點，但鑒于新燕莎金街購物廣場對公司利潤較大幅度的侵蝕以及公司傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)門店的繼續(xù)低靡，我們維持公司持有評級。