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合福高鐵通車對(duì)黃山客流帶動(dòng)作用開(kāi)始顯現(xiàn)，7-9 月的客流增速環(huán)比提升，公司3 季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，我們上調(diào)2015-17 年全面攤薄每股收益預(yù)測(cè)至0.62、0.76、0.90 元。公司目前股價(jià)相對(duì)于2015-17 年預(yù)期每股收益分別為33 倍、27 倍、23 倍，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至25.00 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    3 季度營(yíng)收增速環(huán)比上升，合福高鐵通車效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，9 月份客流同比增長(zhǎng)26%。公司2015 年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.11%，第三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.94%，營(yíng)收的增速環(huán)比提升，新玉屏索道在今年6 月16 日投入使用。從客流看，隨著合福高鐵的開(kāi)通，客流增速環(huán)比也在提升，2015年1-9 月，黃山風(fēng)景區(qū)接待游客248.81 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)8.51%，其中 7 月、8 月、9 月黃山的客流為37.7 萬(wàn)人、51.2 萬(wàn)人、29.9 萬(wàn)人，分別同比增長(zhǎng)8%、18%、26%，9 月份的客流增長(zhǎng)情況較好，一方面是因?yàn)楹细８哞F通車后南方市場(chǎng)的游客逐漸增多，另一方面是因?yàn)榘雰r(jià)優(yōu)惠政策的刺激（9月6 日-15 日安徽人乘高鐵游黃山享受半價(jià)優(yōu)惠）。
    毛利率明顯提升+定增融資后財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，導(dǎo)致凈利率大幅提升。
    公司前三季度歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.21%，第三季度同比增長(zhǎng)66.35%，利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng)，第三季度的毛利率同比增加5.9個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率同比下降0.04 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降5.12 個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)閳?bào)告期公司完成了定增融資4.9 億元，償還借款后利息支出大幅減少，凈利率同比增加9.36 個(gè)百分點(diǎn)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    旅游系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，客流增長(zhǎng)低于預(yù)期。
    估值
    上調(diào)2015-2017 年全面攤薄每股收益預(yù)測(cè)至0.62、0.76、0.90 元，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格由22.00 元上調(diào)至25.00 元。