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    評(píng)論：
    秉承“中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源”，公司在快樂(lè)時(shí)尚領(lǐng)域持續(xù)布局。本次收購(gòu)優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)并進(jìn)軍海外，未來(lái)復(fù)星集團(tuán)資產(chǎn)整合可期，維持目標(biāo)價(jià)31.69 元、增持。與市場(chǎng)將公司定位成國(guó)內(nèi)黃金珠寶零售企業(yè)不同，我們認(rèn)為豫園商城是大股東復(fù)星集團(tuán)商業(yè)、旅游、文化運(yùn)作平臺(tái)。日本旅游資源目前具備高景氣度，未來(lái)有望繼續(xù)受益中國(guó)等消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)，城隍廟內(nèi)圈的成功使得度假村經(jīng)營(yíng)值得看好。目前大股東體外仍有大量?jī)?yōu)質(zhì)旅游市場(chǎng)資產(chǎn)，未來(lái)大概率將進(jìn)行資產(chǎn)整合，維持2015-2017 年EPS 預(yù)測(cè)0.68/0.82/1.0 不變。
    收購(gòu)優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)，內(nèi)圈模式海外復(fù)制。星野Tomamu 為亞洲最佳家庭度假村之一，擁有酒店房間757 間（另有710 間未使用）、25 道滑雪場(chǎng)、18 洞高爾夫球場(chǎng)等，集北海道旅游度假文化和一站式家庭服務(wù)于一體。我們認(rèn)為，本次收購(gòu)對(duì)價(jià)較為合理，后續(xù)資產(chǎn)整合效果值得期待。度假村與豫園內(nèi)圈類(lèi)似，均依托自有物業(yè)在快樂(lè)時(shí)尚領(lǐng)域精細(xì)化經(jīng)營(yíng)，在資源上亦具備聯(lián)動(dòng)屬性。通過(guò)啟用閑置客房、引入國(guó)際管理團(tuán)隊(duì)+中國(guó)元素，度假村經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)走強(qiáng)。
    復(fù)星旗下快樂(lè)時(shí)尚資產(chǎn)整合預(yù)期進(jìn)一步升溫。此前復(fù)星已為上市公司成功運(yùn)作包括招金礦業(yè)股權(quán)投資等項(xiàng)目，并投資包括地中海俱樂(lè)部、亞特蘭蒂斯以及Folli Follie、St.John、Caruso 等快樂(lè)時(shí)尚范疇資產(chǎn)。
    定增額度調(diào)降到48.2 億（底價(jià)13.66 元/股，此前擬募集100 億）后，審批進(jìn)程有望加快，若復(fù)星集團(tuán)不參與定增，則持股比例將最低下降至17.61%，從控股權(quán)考慮后續(xù)資產(chǎn)整合進(jìn)度有望加快。從復(fù)星整合平臺(tái)角度看，公司有望逐漸成為大市值公司，看好公司戰(zhàn)略布局能力及復(fù)星集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)展。
    催化劑：項(xiàng)目收購(gòu)?fù)瓿桑环枪_(kāi)發(fā)行獲通過(guò)；互聯(lián)網(wǎng)+、迪斯尼等主題走熱
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目收購(gòu)未能完成；定增方案未能獲通過(guò)；國(guó)際匯率大幅波動(dòng)。