>> 國海證券-星河生物(300143)深度報告：并購瑪西普，構(gòu)筑伽馬刀高壁壘競爭優(yōu)勢-151112
| 上傳日期： |
2015/11/13 |
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作者： |
代鵬舉 |
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且前三季度，公司通過關(guān)停盈利能力較差的東莞三個基地，將優(yōu)勢資源集中投入到最具成本和市場優(yōu)勢的西充和韶關(guān)基地上，努力提高產(chǎn)品生物轉(zhuǎn)化率、降低單位成本。因此前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤為970.97 萬元，我們預(yù)估全年業(yè)績扭虧為盈是大概率事件。
并購瑪西普，實(shí)現(xiàn)公司華麗轉(zhuǎn)身。公司于2015 年9 月3 日發(fā)布資產(chǎn)重組報告，擬通過發(fā)行的股票數(shù)量合計8,653.85 萬股，即11.25 億元購買劉岳均、馬林、劉天堯、葉運(yùn)壽、徐濤、王剛和紀(jì)遠(yuǎn)平合計持有的瑪西普100%股權(quán)，并向特定對象非公開發(fā)行不超過4,839.86 萬股股份，募集配套資金不超過6.8 億元，轉(zhuǎn)型高端醫(yī)療器械行業(yè)。
瑪西普構(gòu)筑伽馬刀設(shè)備的高壁壘立體競爭優(yōu)勢?，斘髌帐穷I(lǐng)先的大型立體定向放射外科治療設(shè)備供應(yīng)商，是全球范圍內(nèi)最主要的、且具備競爭力的伽瑪?shù)懂a(chǎn)品供應(yīng)商之一?，斘髌找揽考夹g(shù)研發(fā)、人才體系、國際認(rèn)證、醫(yī)院資源、放射性原材料渠道掌控等多方面不可復(fù)制的獨(dú)特性，構(gòu)筑伽馬刀設(shè)備的核心競爭力和護(hù)城河，在伽馬刀設(shè)備市場具備立體多維的高壁壘比較優(yōu)勢?？紤]到瑪西普的伽馬刀具備獨(dú)特性和無法復(fù)制性等高門檻準(zhǔn)入特點(diǎn)，我們認(rèn)為公司存在較大的投資價值。
盈利預(yù)測與投資評級?？紤]處置新鄉(xiāng)子公司影響，預(yù)計瑪西普2016 年開始并表。我們預(yù)計公司2015~2017年EPS 分別為0.12 元、0.46 元和0.54 元。對比A 股上市醫(yī)療器械公司估值情況，給予瑪西普2016 年業(yè)績70 倍估值和星河科技原有業(yè)務(wù)20 倍估值，收購?fù)瓿珊笮呛涌萍伎偣乐祽?yīng)在80 億總市值左右，對應(yīng)現(xiàn)在股價23.852.82 億股（考慮增發(fā)）=67.26 億元，仍具有一定的上升空間，首次覆蓋給予“增持”級別。
風(fēng)險提示：1）增發(fā)收購事項無法實(shí)施；2）訂單情況不及預(yù)期；3）募投項目不及預(yù)期；4）體伽馬注冊證續(xù)期情況不及預(yù)期；5）行業(yè)政策變化；6）人才流失風(fēng)險；7）產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險；8）市場系統(tǒng)風(fēng)險。
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