>> 國金證券-青島啤酒(600600)黎明前的黑暗,耐心等待國企改革-151028
| 上傳日期： |
2015/11/14 |
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作者： |
劉枝花 |
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前三季度公司累計實現(xiàn)啤酒銷售量754萬千升，其中主品牌"青島啤酒"實現(xiàn)銷量363萬千升。公司繼續(xù)開拓中高端產(chǎn)品市場，前三季度公司奧古特、純生、聽裝、小瓶和經(jīng)典1903等高附加值產(chǎn)品共計實現(xiàn)銷售量147萬千升，保持了在國內(nèi)中高端市場的領(lǐng)先地位。
2014年6月25日，接公司控股股東青啤集團通知，公司將于2020年6月底前推進(jìn)上市公司提出管理層長期激勵計劃。 根據(jù)我們中期策略會的預(yù)判，2015-2016年將是行業(yè)加速下滑探底，國有大企業(yè)收入、利潤快速下滑的黑暗時期，同時，2016年會是國有啤酒企業(yè)發(fā)生變化的元年。青島啤酒將會在百威的經(jīng)營、資本雙重夾擊下，加速國有企業(yè)改革的步伐。
盈利調(diào)整 我們適當(dāng)下調(diào)2015年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2015-2017年EPS1.28、1.39、1.5元/股，目前股價33元，對應(yīng)2015年P(guān)E26，PS1.48，PB2.7倍。
投資建議
考慮到公司啤酒銷量噸價格6000元人民幣（扣除負(fù)債），遠(yuǎn)低于其在一級市場的合理收購價值（對標(biāo)重慶啤酒被收購價8500元/噸，對標(biāo)SAB被收購價格6500美元/噸），同時考慮即使被收購可能不大，公司有明確股權(quán)激勵的意向，國企改革業(yè)績彈性較大，有一定的股價催化劑，給予增持評級。
風(fēng)險提示
國企改革進(jìn)程和激勵力度存在不確定性。 經(jīng)濟下行、高端餐飲不景氣、行業(yè)競爭激烈下的公司收入、利潤增長空間不大。
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