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 評(píng)論： 1、受經(jīng)濟(jì)下行和高鐵分流影響，客貨運(yùn)輸增速放緩 10月，公司完成旅客吞吐量351.35萬人次，貨郵吞吐量8.64萬噸，航空器起降2.61萬架次，同比分別增長7.6%、0.7%和2.7%，增速較1-9月的11.4%、5.3%和8.9%持續(xù)放緩，顯著低于上半年的12.9%、6.2%和10.8%。 三季度GDP同比僅增長6.9%，六年來首度“破七”。經(jīng)濟(jì)下行壓力直接傳導(dǎo)至居民消費(fèi)，壓制航空需求。近年來，國內(nèi)航空需求呈現(xiàn)國際航線好于國內(nèi)航線的局面，深圳機(jī)場國際航線占比極小，國內(nèi)航線受高鐵沖擊較大，客貨運(yùn)輸增速持續(xù)放緩。 2、產(chǎn)能充裕，充分享受業(yè)績彈性 公司T3航站樓設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4500萬人，但機(jī)場陸側(cè)產(chǎn)能彈性較大，T3實(shí)際能力在5500萬人次以上。我們估計(jì)公司15年旅客吞吐量約為4000萬人次，陸側(cè)產(chǎn)能充裕。今年夏秋航季，公司高峰小時(shí)容量提升至48架次，而雙跑道極限產(chǎn)能在55-60架次，空側(cè)產(chǎn)能也較為充裕。 3、受益周邊機(jī)場需求溢出，國際化轉(zhuǎn)型正當(dāng)其時(shí) 目前公司國際航線占比僅約為5%，遠(yuǎn)低于三大樞紐機(jī)場，結(jié)構(gòu)上也以短程亞洲航線為主，沒有長程歐美航線，質(zhì)量不高。當(dāng)前，白云機(jī)場、香港機(jī)場吞吐量趨于飽和，公司面臨航空需求溢出的重大機(jī)遇。我們也從調(diào)研中了解到，公司部分亞洲航線正是香港機(jī)場轉(zhuǎn)移過來的，相關(guān)的溢出效應(yīng)會(huì)持續(xù)。公司也正以短程亞洲航線為發(fā)力點(diǎn)，加速國際化轉(zhuǎn)型。由于國際航線收費(fèi)市場化程度更高，單價(jià)較國內(nèi)航線高約1倍，國際航線占比提升對(duì)公司業(yè)績的改善不容忽視。 4、AB航站樓商業(yè)轉(zhuǎn)型，16年起貢獻(xiàn)業(yè)績 AB航站樓建筑面積共計(jì)約21.2萬平米（15.2萬平米航站樓和6萬平米停車場）。公司將閑臵的AB航站樓出租，建設(shè)O2O空港汽車綜合體。根據(jù)協(xié)議，租賃期為免租期（一年）之后十五年，租金逐年從6744萬遞增至18081萬。此外，公司保留了對(duì)配套停車場的商業(yè)開發(fā)權(quán)及戶外廣告使用權(quán)和經(jīng)營權(quán)。
    根據(jù)免租期估計(jì)，AB航站樓16年將貢獻(xiàn)約3400萬業(yè)績，17年貢獻(xiàn)約7000萬業(yè)績。
    5、投資策略 我們預(yù)測公司15～17年EPS分別為0.21、0.29和0.36元，公司目前產(chǎn)能利用率較低，PE估值相對(duì)較高，但公司PB（LF）僅為1.72 X，低于其他A股上市機(jī)場。公司股價(jià)受深港通和自貿(mào)區(qū)催化，應(yīng)享受一定溢價(jià)，但是目前股價(jià)上已經(jīng)有所反應(yīng)，我們維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：民航事故、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行