>> 海通證券-深圳機(jī)場（000089）公司跟蹤報告-時刻資源逐步釋放，商業(yè)資源靜待開發(fā)-151116
| 上傳日期： |
2015/11/17 |
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作者： |
虞楠 |
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T3 航站樓產(chǎn)能利用率穩(wěn)定提升，24 小時通關(guān)助推國際業(yè)務(wù)。航空需求角度看今年前三季度航空有效需求得到實(shí)質(zhì)性的釋放，對機(jī)場的航空主業(yè)有正面影響。從航空運(yùn)力投入看，今年前三季度航空運(yùn)力增速仍較快，對機(jī)場航空地面收入仍是積極的。隨著T3 航站樓的啟用，在白云機(jī)場和香港機(jī)場產(chǎn)能利用率相對飽和的基礎(chǔ)上，深圳機(jī)場的時刻資源有望得以進(jìn)一步提升，由此樹立其在珠三角地區(qū)機(jī)場的鼎足地位。此外今年9 月底，廣東省政府在發(fā)布《關(guān)于印發(fā)廣東省加強(qiáng)和改進(jìn)口岸工作支持外貿(mào)發(fā)展實(shí)施方案的通知》中提出明確支持深圳寶安國際機(jī)場區(qū)域樞紐機(jī)場建設(shè)，并且爭取在深圳機(jī)場實(shí)施部分境外旅客72 小時過境免簽和24小時通關(guān)。72 小時過境免簽有助于緩解深圳機(jī)場國際業(yè)務(wù)的尷尬地位，提升國際旅客占比。24 小時通關(guān)有助于機(jī)場利用夜間小時，突破起降架次的瓶頸。
著力打造物流發(fā)展平臺，提升貨運(yùn)板塊競爭力。推動實(shí)現(xiàn)臺灣全貨機(jī)航線順利開航，明確了新增深圳機(jī)場為臺灣定期貨運(yùn)航班通航點(diǎn)；協(xié)助DHL 開通美國全貨機(jī)航班，形成三大國際快遞巨頭齊聚的新格局；與順豐集團(tuán)達(dá)成主業(yè)特許經(jīng)營，其中貨站、安檢特許經(jīng)營在國內(nèi)尚屬首次，成為民航推行特許經(jīng)營的成功案例。
大量商業(yè)資源等待開發(fā)，非航收入有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。目前深圳機(jī)場非航收入占比（27.3%）顯著低于上海機(jī)場（43.8%）。差別主要體現(xiàn)在上海機(jī)場非航收入以商業(yè)租賃為主，而深圳機(jī)場以航空物流為主，前者毛利率顯著的高于后者，使得深圳機(jī)場盈利能力受到影響。深圳機(jī)場T3 航站樓建筑面積45 萬平方米，商業(yè)面積2.6 萬平米，是原有AB 航站樓的商業(yè)面積的2 倍，隨著T3 航站投入使用，原有17 萬平方米的AB 航站樓暫停使用，目前機(jī)場一直有意將AB 航站樓轉(zhuǎn)商用。2014 年12 月，“深圳國際車窗”中選作為AB 航站樓商業(yè)開發(fā)的一項方案。
隨著T3 商業(yè)資源不斷開發(fā)和AB 航站樓轉(zhuǎn)商用開始貢獻(xiàn)收入，深圳機(jī)場的商業(yè)租賃收入將會有很大程度提升，也將對公司的盈利能力起到巨大的推動作用。
預(yù)計公司近幾年暫無大規(guī)模的資本開支計劃。依據(jù)深圳機(jī)場總體規(guī)劃，公司遠(yuǎn)期規(guī)劃建造T4 航站樓，目前正在前期規(guī)劃中，隨著公司航站區(qū)主體擴(kuò)建工程完成后，預(yù)計近幾年暫無大規(guī)模的資本開支計劃。
盈利預(yù)測。維持2015-16 年的EPS 分別為0.21 元和0.32 元。新航站樓投產(chǎn)對公司業(yè)績的打壓階段已經(jīng)過去，中長期來看，隨著時刻資源向上空間的打開以及非航空類業(yè)務(wù)比重的大幅增加，公司業(yè)績在2015 年下半年后將具備較大的彈性。
維持公司“增持”的評級，目標(biāo)價11.2 元，對應(yīng)2016 年動態(tài)PE35 倍。
風(fēng)險提示。需求增速，尤其國際線增長不達(dá)預(yù)期。
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