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    評(píng)論：
    A股看彈性，H股看股息
    港股價(jià)值凸顯，增持強(qiáng)化控股權(quán)。相對(duì)于A 股市場(chǎng)，晨鳴港股流動(dòng)性較低，但從價(jià)值的角度看港股更為凸顯，11 月16日港股收盤價(jià)僅4.83 港幣/股。同股同權(quán)不同價(jià)背景下，控股股東以增持港股的方式強(qiáng)化控股權(quán)，一是基于對(duì)公司未來發(fā)展的信心，二是可以降低增持成本。增持完成后，晨鳴控股共持有上市公司16.23%股權(quán)。
    H股股息率較為可觀，控股股東注重股息收益。晨鳴紙業(yè)歷史分紅率較高，近五年分紅率均超過50%。本次優(yōu)先股發(fā)行方案中，規(guī)定每年可分配利潤(rùn)的50%用于分紅，按照我們之前業(yè)績(jī)假設(shè)，對(duì)應(yīng)目前H 股股價(jià)，2015-2017 年H 股股息率可分別達(dá)到6.0%、7.3%和9.0%，對(duì)于注重長(zhǎng)期分紅收益的控股股東，已經(jīng)非常可觀。
    公司兼具價(jià)值與成長(zhǎng)，A 股看彈性，H 股看股息。晨鳴紙業(yè)兼具價(jià)值與成長(zhǎng)性，A/H 股市場(chǎng)差異格局下，公司“租賃+國(guó)改”的基本面衍生出兩條不同投資邏輯：H股較高股息率凸顯公司價(jià)值，同時(shí)流動(dòng)性更好的晨鳴A 股表現(xiàn)具備更大的彈性。從本次H 股的增持看，公司對(duì)H 股和B 股可能進(jìn)行區(qū)別定位，鑒于香港資本市場(chǎng)的重要性，保留H 股、逐步回購B 股的概率較高，后續(xù)操作值得期待。
    公司合理市值區(qū)間240-330 億，仍具備較大空間。采用分部估值法：1）造紙業(yè)務(wù)給予2016 年10-15 倍PE 估值，合理估值60-90 億元；2）租賃業(yè)務(wù)參照深交所、新三板、港交所以及紐交所規(guī)模居前的融資租賃公司估值水平，給予2016年15-20 倍PE，合理區(qū)間180-240 億元。綜上，公司合理估值區(qū)間240-330 億元，折算每股12.4-17.0 元/股，維持買入評(píng)級(jí)。