>> 申萬宏源-萬達院線(002739)-公司深度-從跑馬圈地到創(chuàng)新轉(zhuǎn)型-151117
| 上傳日期： |
2015/11/18 |
大小： |
916KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
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增持 |
作者： |
牟曉鳳 |
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此報告為加密報告 |
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綜合上述因素和上市公司排片計劃，預(yù)計2015 年-2017 年我國電影市場票房復(fù)合增長率為38.6%。今年截止目前，過5 億票房影片數(shù)量已達21 部，同比增長75%。
依托萬達集團，享有成本優(yōu)勢同時獲取更多資源，產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢發(fā)揮積極作用。截止今年三季度，萬達院線共有207 家影院，1849 塊銀幕，在行業(yè)占據(jù)14%市場份額，領(lǐng)先于第二名6個百分點，凈利潤率為15%左右。目前萬達集團在全球共擁有接近600 家影院、7000 多塊熒幕數(shù)，形成了強大的規(guī)模效應(yīng)，更利于獲取上游采購話語權(quán)。
僅靠傳統(tǒng)院線跑馬圈地式的發(fā)展模式存在估值下行風(fēng)險，公司積極尋求向互聯(lián)網(wǎng)平臺和影視衍生等業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。目前全國銀幕總數(shù)超過2.8 萬塊，日均新增銀幕近28 塊，但單場觀影人次由2009 年的33 人/場下降為2014 年22 人/場，體現(xiàn)終端擴張瓶頸。公司目前會員數(shù)量接近5000 萬，80%左右收入貢獻來自于自有會員，具有較好的粘性，未來致力于打造以會員為核心、突出差異化戰(zhàn)略的營銷生態(tài)圈。
給予公司“增持”評級。預(yù)計公司2015-2017 年實現(xiàn)EPS 分別為1.13 元、1.45 元和2.06元，對應(yīng)PE 分別為87 倍、68 倍和48 倍。ST 松遼2014 年以23.63 億收購江蘇耀萊影城100%股權(quán)，對照目前創(chuàng)業(yè)板市場整體的估值提升，耀萊影城2015 年對應(yīng)70 倍PE。萬達院線作為目前唯一一家純粹的院線業(yè)務(wù)上市公司，市場份額穩(wěn)居行業(yè)首位，應(yīng)享有更高溢價率，預(yù)測合理估值為116 元，對應(yīng)16 年80 倍PE。考慮到公司未來外延式擴張和集團資產(chǎn)注入預(yù)期等因素，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：公司互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型失敗的風(fēng)險；衍生品在國內(nèi)盜版問題依然影響盈利水平；票房增長低于預(yù)期；中國人口的老齡化進程加快；集團資產(chǎn)注入不及預(yù)期。
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