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我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)業(yè)績拐點(diǎn)的到來。
    新管理團(tuán)隊(duì)組建完成，初步規(guī)劃2016年凈利潤率提升1.5-2.0pct。自9月底潘葉江先生接替黃文枝先生擔(dān)任華帝董事長后，公司進(jìn)一步調(diào)整管理結(jié)構(gòu)，新管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)組建完成并正式向市場(chǎng)亮相。我們認(rèn)為，這標(biāo)志著長期困擾公司經(jīng)營并壓制估值的內(nèi)部治理問題正式解決，公司經(jīng)營步入正軌，迎來新的發(fā)展階段。華帝未來將通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和內(nèi)部管理效率的提升驅(qū)動(dòng)業(yè)績恢復(fù)增長，初步規(guī)劃2016年凈利潤率提升1.5-2.0pct。同時(shí)，華帝將積極規(guī)劃第二主業(yè)，選擇符合產(chǎn)業(yè)政策并有巨大發(fā)展空間的行業(yè)作為未來新的發(fā)展方向。 
    經(jīng)銷商信心恢復(fù)，隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司新管理團(tuán)隊(duì)成立后，于11月召開了全國性的經(jīng)銷商大會(huì)，通過溝通及幫扶政策的實(shí)施，經(jīng)銷商的信心得到了恢復(fù)。華帝將進(jìn)一步整合經(jīng)銷商梯隊(duì)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，派遣優(yōu)秀的銷售人員去經(jīng)銷商處進(jìn)行實(shí)際操盤，帶動(dòng)經(jīng)銷商的業(yè)績共同成長。公司也鼓勵(lì)優(yōu)秀的業(yè)務(wù)人員和銷售人員創(chuàng)業(yè)，成為新的代理商。 定位智能高端，積極培育魔鏡系列產(chǎn)品。魔鏡產(chǎn)品價(jià)格在9800元左右，定位高端智能，目前仍處于鋪貨上量階段，銷售占比不高。未來公司廣告投入將以魔鏡為主，并形成了系列產(chǎn)品規(guī)劃，明年一季度將成為公司的拳頭產(chǎn)品。 
    堅(jiān)持百得獨(dú)立運(yùn)作，雙品牌參與競(jìng)爭。今年前三季度，百得實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約6億元，YoY-5.1%；國內(nèi)銷售2.3億元，YoY-3.2%；OEM銷售1.0億元，YoY-32.6%；海外銷售額2.7億元，YoY+10.5%；凈利潤3654萬元，YoY+4.7%；共擁有區(qū)域經(jīng)銷商260家，專賣店750家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)3085個(gè)。公司將繼續(xù)堅(jiān)持百得品牌的獨(dú)立運(yùn)作，利用華帝和百得在產(chǎn)品線和渠道方面的差異，通過聯(lián)合采購等優(yōu)勢(shì)參與市場(chǎng)競(jìng)爭。隨著消費(fèi)者對(duì)整體廚房解決方案需求的不斷提升，櫥柜業(yè)務(wù)有望與廚電協(xié)同發(fā)展。 
    維持"買入"評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)15-17年EPS為0.55/0.81/1.03元，隨著長期困擾公司經(jīng)營并壓制估值的內(nèi)部治理問題的解決，公司基本面將迎來向上拐點(diǎn)，業(yè)績改善趨勢(shì)確立，給予16年25-30倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間20.25-24.30元，維持"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇。