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我們測算，加回前三季度核銷處置后不良率1.92%，同比上升約70bps，但三季度單季加回核銷后的不良生成率131bps，較二季度的215bps下降84bps，我們認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好并不足以表明南京銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化的趨勢放緩，其中或有較大程度的季節(jié)性因素。但3Q15較為緩和的不良生成壓力可為該行提供一定的全年利潤緩沖空間?？傮w來看，南京銀行不良壓力在行業(yè)中處于較低水平。另外，南京銀行撥備計(jì)提也較為充足，三季度撥備覆蓋率上升30個(gè)百分點(diǎn)至377%。 
    前三季度息差同比上升、預(yù)計(jì)三季度自營非標(biāo)增速放緩：前三季度息差2.61%，同比上升5bps，一方面原因是，今年流動(dòng)性較為寬松降低了銀行負(fù)債成本，另一方面原因，我們認(rèn)為與南京銀行自14年開始的非標(biāo)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張有關(guān)，1Q14-2Q15期間投放的自營非標(biāo)資產(chǎn)已經(jīng)在開始貢獻(xiàn)利息收入。但是，從三季報(bào)情況看，自營非標(biāo)業(yè)務(wù)增速有所放緩，應(yīng)收款項(xiàng)類投資余額季度環(huán)比上升4.7%，較一、二季度15%以上的環(huán)比增速有所放緩，預(yù)計(jì)該行三季度自營非標(biāo)業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐有所放緩。
    在資產(chǎn)負(fù)債方面，資產(chǎn)端信貸資產(chǎn)增長放緩，三季度環(huán)比增速5.3%，較二季度下降近4個(gè)百分點(diǎn)。在負(fù)債端，存款季度環(huán)比增長3.1%，較二季度下降5.6個(gè)百分點(diǎn)，同業(yè)負(fù)債季度環(huán)比增長5.8%，而同業(yè)資產(chǎn)出現(xiàn)12.0%的環(huán)比負(fù)增長，這應(yīng)是南京銀行壓縮低收益同業(yè)資產(chǎn)、加大高收益?zhèn)顿Y的結(jié)果。 
    資本充足率環(huán)比下降：三季報(bào)顯示，資本充足率環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至12.11%，核心一級資本充足率環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至9.14%。南京銀行在6月底剛完成80億定增，并且在三季度資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度并不快的情況下，在一個(gè)季度內(nèi)，核心一級資本充足率便下降近30bps，這反映出該行一直以來較為粗放的資本管理模式并未出現(xiàn)顯著改觀，資本消耗仍然偏快。 
    三季度手續(xù)費(fèi)收入增速和營收貢獻(xiàn)回落：前三季度實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入26.3億元，同比增長76.9%，占營業(yè)收入比重15.8%，同比上升3個(gè)百分點(diǎn)。分季度來看，1Q15、2Q15、3Q15實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別8.2億元、9.8億元、8.3億元，占營業(yè)收入比重分別為16.14%，16.67%，14.66%，三季度單季環(huán)比下降超過2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)3Q15凈手續(xù)費(fèi)收入同比增速也由一、二季度的接近100%回落至40%，我們推測應(yīng)與三季度非標(biāo)業(yè)務(wù)整體擴(kuò)張步伐放緩有關(guān)。 
    維持"買入"評級：截至10月28日收盤，南京銀行交易在8.0倍15年P(guān)E和1.2倍15年P(guān)B，受益于較小的自由流通市值，預(yù)計(jì)該行股價(jià)將擁有較為顯著的彈性價(jià)值，維持"買入"評級。