>> 中銀國際-南京銀行(601009)點評：3季度業(yè)績略超預(yù)期-151029
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
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作者： |
魏濤 |
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前目標(biāo)價為13 年中市場仍處于悲觀情緒時給出。南京銀行已證明其高撥備前利潤增速的緩釋地區(qū)性信用風(fēng)險能力，我們相應(yīng)上調(diào)其目標(biāo)價，維持南京銀行持有評級。
支撐評級的要點
凈息差縮窄。根據(jù)期初和期末余額，我們估算15 年3 季度南京銀行的凈息差環(huán)比縮窄17 個基點至2.59%。南京銀行的生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定（對比15 年上半年每季度應(yīng)收款項類投資占比增長2%），這也是凈息差下滑的原因之一。降息及存款獲取能力相對較弱令2016 年凈息差備受壓力。
不良貸款生成拐點需要進(jìn)一步觀察。南京銀行的不良貸款率為0.95%，今年前三季度環(huán)比保持平穩(wěn)?？紤]到核銷，我們預(yù)測該行的年化不良貸款生成率從上半年的2.07%降至3 季度的1.47%。關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降5 個基點至2.25%。考慮到3 季度通常不是銀行嚴(yán)格確認(rèn)不良的季節(jié)，我們認(rèn)為現(xiàn)在判斷南京銀行的不良貸款生成速度出現(xiàn)拐點仍為時過早。
較高的非標(biāo)資產(chǎn)占比。截至3 季度末，非標(biāo)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比維持在28.1%的較高的水平，依然高于貸款。非標(biāo)資產(chǎn)重定價將導(dǎo)致凈息差收縮，這也將拖累2016 年內(nèi)撥備前利潤的增長。
評級面臨的主要風(fēng)險
經(jīng)濟(jì)增長迅速回落可能會導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化。
估值
目前，南京銀行的A 股價格對應(yīng)1.23 倍2015 年預(yù)期市凈率和7.7 倍2015年預(yù)期市盈率，相比國有大行和股份制銀行的分別溢價28%和16%。我們認(rèn)為溢價幅度進(jìn)一步擴(kuò)大需要等到經(jīng)濟(jì)步入上行周期（由于其高貝塔屬性），因此我們對該股仍維持持有評級。
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