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主要積極因素：1) 三季度凈利息收入同比上升38%，得益于快速的資產(chǎn)擴張（同比/季環(huán)比分別增長41%/5%）以及持續(xù)的分支機構(gòu)擴張。2) 三季度手續(xù)費收入從去年同期的高基數(shù)水平上同比增長了40%。3) 由于債市投資頭寸相對較高，該行業(yè)績受益于近期的債市上漲，自營交易資產(chǎn)/可供出售資產(chǎn)分別季環(huán)比增長16%/18，來自公允價值變動和投資收益的收入為人民幣7.83 億元，但被7.98 億元匯兌損失抵消。4) 不良貸款覆蓋率提高30 個百分點至377%，歸因于較高的信貸成本（290 個基點）以及不良貸款核銷。5) 我們估算不良貸款生成率為134 個基點，低于上半年的207 個基點。關(guān)注類貸款率小幅下降5 個基點至2.25%。盡管如此，不良貸款壓力依然存在，因為信貸成本高企而且非標(biāo)資產(chǎn)投資規(guī)模龐大（相當(dāng)于2015 年上半年貸款的103%）。主要不利因素：1) 三季度凈息差季環(huán)比收窄17 個基點，資產(chǎn)收益率季環(huán)比下降27 個基點，可能源于降息以及部分高收益非標(biāo)資產(chǎn)（例如兩融收益權(quán)）減少的影響。2) 三季度成本收入比同比上升3.3 個百分點，費用支出同比增長53%，部分歸因于南京銀行獲批在三季度新開11 家分支機構(gòu)。3) 一級資本充足率下降27個基點至9.14%，源于凈資產(chǎn)回報率同比下降2.6 個百分點而同時風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)季環(huán)比增長4%。
    投資影響
    我們認(rèn)為，雖然不良貸款生成率季環(huán)比放緩，但是不良貸款壓力依然高企，因為持續(xù)的分支機構(gòu)擴張可能推動該行資產(chǎn)繼續(xù)快速增長。我們因不良貸款擔(dān)憂和估值偏高（2015 年預(yù)期市凈率為1.18 倍，A 股銀行股均值為1.03 倍）而維持賣出評級，維持基于剩余收益模型計算的12 個月目標(biāo)價格12.50 元。主要風(fēng)險：更為穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量。