>> 高華證券-南京銀行(601009)資產(chǎn)擴張推動稅后凈利潤高于預(yù)期;不良貸款加速上升-150729
| 上傳日期： |
2015/8/3 |
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來源： |
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賣出 |
作者： |
李南，吳雙 |
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主要積極因素：1) 二季度凈利息收入環(huán)比上升13%至占我們?nèi)觐A(yù)測的31%，受到資產(chǎn)快速擴張且凈息差改善的推動。2) 二季度凈息差環(huán)比升至2.75%，可能是受到高收益非標信貸資產(chǎn)應(yīng)收款投資擴張以及負債成本下降的推動。3) 貸款環(huán)比增長9%，貸款結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向風(fēng)險較低的租賃、水務(wù)等行業(yè)，而風(fēng)險較大的批發(fā)行業(yè)的貸款比重下降。4) 二季度手續(xù)費收入同比翻番，主要受到顧問和信用承諾業(yè)務(wù)的推動。5) 南京銀行宣布了人民幣100 億元的優(yōu)先股發(fā)行計劃，這可能會將2015 年一級資本充足率提升約1.9 個百分點， 從而支撐風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)快速增長。主要不利因素：1) 非標信貸資產(chǎn)投資持續(xù)擴張，環(huán)比增長41%且規(guī)模超過了總貸款。因此，納入非標后的調(diào)整撥貸比小幅降至1.84%，環(huán)比下降2 個基點。
2) 激進的資產(chǎn)負債擴張策略下，資產(chǎn)質(zhì)量進一步下滑。上半年折年凈不良貸款生成率高達207 個基點，而一季度為171 個基點，核銷率（核銷貸款在貸款中的占比）為147 個基點。1 天以上逾期貸款生成率升至244 個基點，而2014 年下半年為149 個基點。3) 雖然央行降息，但存款成本上升15 個基點至2.66%，主要是因為央行進一步提高存款利率上限后該行定期存款利率高于同業(yè)。
投資影響
我們認為盈利超出預(yù)期是不良貸款周期中激進的資產(chǎn)擴張策略所致，而這可能會增加信貸風(fēng)險。由于不良貸款風(fēng)險和估值較高（2015 年預(yù)期市凈率為1.21 倍，而A 股均值為1.1 倍），我們維持該股賣出評級；基于剩余收益模型的12 個月目標價格仍為人民幣12.5 元。主要風(fēng)險：資產(chǎn)質(zhì)量改善。
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