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2、公司前三季度凈息差水平為2.61%，環(huán)比小幅下降4BP（降息重定價的影響），不過同比上升5BP，主要是公司今年以來大幅配置了高收益的非標(biāo)資產(chǎn)所致，其中公司應(yīng)收款項類投資非標(biāo)資產(chǎn)9 月末2167 億元，同比增長60.7%，有效緩解降息和利率市場化對息差的負(fù)面影響。
    手續(xù)費收入延續(xù)高速增長，成本費用有效控制
    公司前三季度實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入26.27 億元，同比增長76.9%，繼續(xù)保持高速增長勢頭，但單季同比來看，Q1/Q2/Q3 的同比增速分別為95.6%/106.6%/40.2%，Q3 出現(xiàn)大幅下滑主要是由于6 月底以來股市大幅波動導(dǎo)致與資本市場相關(guān)的手續(xù)費收入出現(xiàn)大幅下滑。2、公司推行成本精細(xì)化管理提升經(jīng)營效率，持續(xù)壓縮成本收入比，2015 年前三季度成本收入比23.83%，同比下降2.57 個百分點。
    利率持續(xù)下行，債券長牛帶動公司投資收益高速增長
    公司前三季度由于受益于利率持續(xù)下行帶來的債券牛市，作為債券特色銀行，公司投資收益+公允價值變動實現(xiàn)較大幅度的增長，兩者合計規(guī)模達(dá)到9.86 億元，同比增長高達(dá)194.1%，預(yù)計后期仍將維持較高增長。而由于8 月左右人民幣貶值帶來的匯率波動導(dǎo)致的匯兌損益達(dá)到9.66 億元，不過可能不具備持續(xù)性的影響。
    不良生成回落，撥備計提充分后續(xù)有望支持業(yè)績高增長
    1、公司不良貸款余額20.44 億元、環(huán)比增長1.02 億元，不良率0.95%、環(huán)比持平，若加回不良核銷及轉(zhuǎn)出，根據(jù)我們測算，公司前三季度不良凈生成率為1.3%（年化），環(huán)比下降0.9 個百分點，不良生成有所回落。2、公司15 年前三季度計提撥備46.79 億元，同比增長102.8%，6 月末撥備覆蓋率322%，環(huán)比上升30 個百分點；撥貸比3.59%，環(huán)比上升29BP，撥備相對同業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異。
    投資建議
    公司15年前三季度業(yè)績符合我們的預(yù)期，考慮到公司資產(chǎn)質(zhì)量和撥備水平均好于同業(yè)，后續(xù)撥備計提壓力較小，有望支持公司延續(xù)高增長態(tài)勢；同時考慮到目前階段市場利率下行趨勢仍將延續(xù)，受益于自身債券特色業(yè)務(wù)的南京銀行有望受益。我們預(yù)計公司2015/16年凈利潤為69.3/83億元，同比增長23.6%/19.7%，每股收益2.06/2.47元，，維持買入評級。
    風(fēng)險提示
    需密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)運行情況和資產(chǎn)質(zhì)量變化。