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    規(guī)模擴(kuò)張，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：2015 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入28.69 億元，同比增長(zhǎng)84.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為1.31 億元，同比增長(zhǎng)51.76%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)1.26 億元，同比增長(zhǎng)57.55%中藥板塊：我們預(yù)計(jì)2015 年前三季度益心舒膠囊實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.4-1.8 億元；脈血康膠囊實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.4-1.8 億元；六味安消膠囊實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4000-5000 萬(wàn)元。受招標(biāo)降價(jià)等因素影響，我們預(yù)計(jì)公司今年中藥制劑板塊收入將增長(zhǎng)5%-10%。
    收購(gòu)中肽生化，豐富產(chǎn)品線：公司擬向Ucpharm（香港）、琪康國(guó)際、杭州海東清、森海醫(yī)藥、金域投資等合計(jì)9 名交易對(duì)方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其持有的中肽生化100%股權(quán)。中肽生化2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9990.0 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3569.9 萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)3058.8 萬(wàn)元，凈利率達(dá)35.7%。
    醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)快速拓展：我們預(yù)計(jì)科開(kāi)醫(yī)藥母公司2015 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約9-10 億元，利潤(rùn)率為3%-5%；盛遠(yuǎn)醫(yī)藥前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.0-4.5 億元，利潤(rùn)率1%左右；卓大醫(yī)藥前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.8-2.2 億元，利潤(rùn)率1%左右；信邦藥業(yè)前三季度實(shí)現(xiàn)收入4-5 億元。
    醫(yī)療服務(wù)資源—爭(zhēng)奪市場(chǎng)關(guān)鍵：我們預(yù)計(jì)2015 年前三季度貴州省腫瘤醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4-5 億元，利潤(rùn)約2000-3000 萬(wàn)元；白云醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.4-2.8 億元；烏當(dāng)醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.0-1.2 億元，虧損500-700 萬(wàn)；安順醫(yī)院營(yíng)業(yè)收入約3500-4500萬(wàn)元，利潤(rùn)約150-250 萬(wàn)元。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)資源是公司圈地貴州市場(chǎng)的關(guān)鍵。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)信邦制藥（002390）2015-2018年?duì)I業(yè)收入分別為45.7 億、65.8 億、89.5 億和115.7 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為2.0 億、2.7 億、3.9 億和5.9 億元。折合2015-2018 年EPS 分別為0.16 元、0.22 元、0.31 元和0.47 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為85.0 倍、61.2 倍、42.5 倍和28.4 倍。
    公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，中藥板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，2016 年中肽生化并表帶來(lái)利潤(rùn)增量；醫(yī)藥流通板塊依托醫(yī)院資源快速發(fā)展，有望貴州稱(chēng)雄；醫(yī)療服務(wù)板塊積極推進(jìn)，病床數(shù)增加帶來(lái)收入提升；“貴醫(yī)云”平臺(tái)有望形成覆蓋全省的醫(yī)療聯(lián)合體，潛力巨大。
    同時(shí)考慮到存在較強(qiáng)外延預(yù)期，故我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、渠道整合風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。