>> 國海證券-合康變頻(300048)電動車動力控制器龍頭,新能源+環(huán)保增添新增長動力-151125
| 上傳日期： |
2015/11/26 |
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作者： |
譚倩 |
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新能源汽車動力控制器市占率30%，絕對龍頭
公司14 年6 月成立合康動力，2014 年7 月至12 月，產(chǎn)品累計新能源裝車3100 臺；據(jù)2014 年12 月上海車載市場調(diào)研公司統(tǒng)計，合康動力新能源產(chǎn)品裝車量居國內(nèi)第四。隨著今年公司產(chǎn)能的釋放，我們預(yù)計市占率會穩(wěn)步上升。根據(jù)公司公告披露，上半年新能源產(chǎn)品收入2618 萬元，三季報顯示公司新能源產(chǎn)品訂單1.6 億元，主要用在商用車，目前客戶有南京金龍、蘇州金龍、少林客車、江淮、中通等。同時，AMT、電機控制器明年量產(chǎn)，為整車廠提供動力系統(tǒng)整體解決方案， 1）較高技術(shù)門檻（毛利率40%~50%）助公司占據(jù)行業(yè)龍頭地位，同時保障了盈利能力。行業(yè)內(nèi)僅有兩家競爭對手，蘇州綠控和南京越博，均處于快速增長階段。2）大規(guī)模擴產(chǎn)，新增AMT、電機控制器批量生產(chǎn)，從目前單賣動力控制器，到AMT、電機控制器、動力控制器整個系統(tǒng)，單車價值量從1 萬變成10 萬，市場擴大。業(yè)績爆發(fā)在即。
收購華泰潤達(dá)，進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域
華泰潤達(dá)業(yè)務(wù)涵蓋節(jié)能、環(huán)保、資源綜合利用等領(lǐng)域，包括垃圾填埋氣利用、垃圾處理、污水處理、工業(yè)節(jié)能改造等。本次募集部分資金用于西寧特鋼高爐煤氣發(fā)電工程EMC 項目。業(yè)績對賭15~17 年凈利潤不低于3600 萬元、4600 萬元、5600 萬元。
一方面，華泰面向的是工業(yè)節(jié)能、污水處理等領(lǐng)域，與合康在工業(yè)用戶有一部分是重疊的，產(chǎn)生一些協(xié)同。EMC 有共同客戶。另一方面，公司也可以從以前單賣設(shè)備到運維都可以做。
鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，穩(wěn)定增長
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高低壓變頻器領(lǐng)域中，公司是國內(nèi)高壓變頻器龍頭，市占率13%，受下游電力、冶金、采礦面對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，高壓變頻器需求量增速放緩，基于高壓變頻器市場保有量較高， 維修以及后服務(wù)增添新銷售模式和渠道，同時，市場競爭的加劇， 加速行業(yè)洗牌，側(cè)面利好龍頭企業(yè)。低壓變頻器中，低壓變頻器的應(yīng)用領(lǐng)域比高壓變頻器的的范圍更廣。在低壓變頻器的高端領(lǐng)域，國內(nèi)公司還有較大的上升空間。今年公司低壓變頻器經(jīng)營情況略有回暖。 盈利預(yù)測
公司今年新增新能源汽車和環(huán)保業(yè)務(wù)，考慮到新能源汽車明年產(chǎn)能擴大以及環(huán)保業(yè)務(wù)的并表，我們預(yù)計公司盈利能力將大幅提升，基于審慎性原則，暫未考慮非公開發(fā)行，我們預(yù)計2015 年~2017 年的EPS 分別為 0.19 元、0.42 元和0.68 元，對應(yīng)PE 分別為94 倍、43 倍和26 倍，給予"買入"評級。 風(fēng)險提示
新能源業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，傳統(tǒng)變頻器受行業(yè)增速放緩持續(xù)低迷。
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