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    各業(yè)務(wù)板塊之間具備較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)：空港車輛與消防車均屬于特種車輛，生產(chǎn)管理模式具有一致性，且機(jī)場(chǎng)消防車作為高端產(chǎn)品橫跨空港和消防兩個(gè)領(lǐng)域，能夠利用空港的銷售渠道。而消防預(yù)警設(shè)備是消防業(yè)務(wù)的延伸，且大空間自動(dòng)滅火裝置的主要用戶之一就是機(jī)場(chǎng)。同理，消防領(lǐng)域的營(yíng)銷資源完全可以嫁接到無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)，促進(jìn)消防無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
    可見(jiàn)，威海廣泰的業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)張具備極強(qiáng)的邏輯關(guān)系，不是盲目的做大業(yè)務(wù)體量，而是基于資源稟賦特征的有序拓展。
    營(yíng)銷能力突出，資源可以嫁接至無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)
    威海廣泰經(jīng)過(guò)多年的積累已經(jīng)形成了一套行之有效的營(yíng)銷方法，積攢了豐富的營(yíng)銷資源。以消防車業(yè)務(wù)為例，2009-2014間年均增速達(dá)到44%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。
    消防用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)需求有望打開(kāi)。根據(jù)《中國(guó)消防年鑒》，截止到2013年底，我國(guó)共有城區(qū)、縣城政府專職消防中隊(duì)1047個(gè)，鄉(xiāng)政政府專職消防中隊(duì)5327個(gè)（國(guó)家重點(diǎn)鎮(zhèn)862、一般建制鎮(zhèn)3886、鄉(xiāng)579）。合理估計(jì)一個(gè)中隊(duì)配置2架無(wú)人機(jī)，且僅考慮城區(qū)、縣城以及重點(diǎn)鎮(zhèn)的消防中隊(duì)的配置需求，則消防無(wú)人機(jī)的市場(chǎng)需求達(dá)到3818架，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模約為19億元。天津全華時(shí)代重組完成后，借助母公司的營(yíng)銷資源，預(yù)計(jì)將在消防領(lǐng)域有大的發(fā)展，值得期待。
    重外延式拓展，更重內(nèi)部資源整合
    本次設(shè)立北京廣泰，旨在整合公司在消防車、火災(zāi)報(bào)警設(shè)備、警用裝備、無(wú)人機(jī)產(chǎn)品的部分市場(chǎng)營(yíng)銷資源，提高銷售協(xié)同效應(yīng)，形成統(tǒng)一管理、協(xié)作銷售的模式，進(jìn)一步擴(kuò)大銷售業(yè)績(jī)，拓展市場(chǎng)份額。
    收購(gòu)兼并本身雖然重要，但是我們更關(guān)注并購(gòu)?fù)瓿珊蟮膬?nèi)部整合與協(xié)同。公司在集團(tuán)管控方面已經(jīng)形成了有效機(jī)制，包括技術(shù)交互協(xié)助、財(cái)務(wù)統(tǒng)收統(tǒng)付等方面，營(yíng)銷平臺(tái)的構(gòu)筑是集團(tuán)管控一體化戰(zhàn)略的深化。優(yōu)秀的基因可以復(fù)制，我們看好在集團(tuán)公司一體化管控下各業(yè)務(wù)板塊的快速發(fā)展。
    維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司戰(zhàn)略布局清晰有序，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)打穩(wěn)扎，盡顯優(yōu)秀公司的特質(zhì)；同時(shí)具備通用航空、軍品、無(wú)人機(jī)等主題投資概念。在不考慮收購(gòu)全華時(shí)代的前提下，預(yù)計(jì)2015-2017年的凈利潤(rùn)分別為191、261、344百萬(wàn)元， EPS分別為 0.53、0.72、0.95，根據(jù)通航、消防兩大板塊2016年的估值水平，對(duì)應(yīng)價(jià)格為38.51元/股。在考慮收購(gòu)全華時(shí)代的前提下，2015-2017年公司的凈利潤(rùn)分別為191、270、365百萬(wàn)元，EPS分別為0.53、0.70、0.95，根據(jù)通航、消防、無(wú)人機(jī)三大板塊2016年的估值水平，公司的合理價(jià)格為42.37元/股。我們認(rèn)為，威海廣泰已經(jīng)探索形成了一條“外延式拓展+內(nèi)部資源整合”的有效發(fā)展路徑，公司長(zhǎng)期高速成長(zhǎng)值得期待，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    （1）國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；
    （2） 政府財(cái)政支出大幅下滑；
    （3）收購(gòu)全華時(shí)代進(jìn)度低于預(yù)期。