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2015 年7 月，山西省委書(shū)記王儒林表示：“同煤、晉能集團(tuán)深化改革試點(diǎn)，取得經(jīng)驗(yàn)在全省推開(kāi)?！币蠼鉀Q以下問(wèn)題：1、解決資源整合遺留問(wèn)題，2、破解煤炭國(guó)資一股獨(dú)大問(wèn)題。具體包括職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)化機(jī)制沒(méi)有建立，企業(yè)主輔分析，剝離社會(huì)職能等。2015 年10 月15 日再次指出晉能集團(tuán)是改革試點(diǎn)，并專(zhuān)門(mén)到晉能集團(tuán)調(diào)研考察情況。我們認(rèn)為：山西國(guó)資改革進(jìn)度不一定最快，但國(guó)企改革方案出臺(tái)以后，山西也必將逐步推進(jìn)，而作為營(yíng)運(yùn)效率相對(duì)落后的山西企業(yè)，公司盈利也將有充足的改善空間。
    小公司大集團(tuán)，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)5 倍于上市公司。公司大股東晉能集團(tuán)100%持股山西國(guó)際電力，而山西國(guó)際電力持有通寶能源60%的股份。晉能集團(tuán)2014 年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1914 億元，利潤(rùn)總額6.61 億元，下轄兩個(gè)子公司：1、煤銷(xiāo)集團(tuán)。2014 年煤炭產(chǎn)量7031 萬(wàn)噸，煤炭貿(mào)易量4.1 億噸，凈利潤(rùn)-15 億元；2、山西國(guó)際電力。2014 年權(quán)益裝機(jī)容量554 萬(wàn)千瓦，發(fā)電量125.1 億千瓦時(shí)，售電量68.4 億千瓦時(shí)，售氣量9.2 億立方米，凈利潤(rùn)15億元。集團(tuán)2015 年在建發(fā)電742 萬(wàn)千瓦，風(fēng)電40 萬(wàn)千瓦，光伏7 萬(wàn)千瓦，并計(jì)劃收購(gòu)風(fēng)電20 萬(wàn)千瓦。其中通寶能源上市公司2014 年裝機(jī)僅128 萬(wàn)千瓦，凈利潤(rùn)5.6 億。集團(tuán)明確承諾，確定公司作為火電業(yè)務(wù)最終的整合平臺(tái)，在發(fā)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、資本運(yùn)作、資產(chǎn)并購(gòu)等方面優(yōu)先支持公司。
    電改的盈利改善機(jī)遇。公司目前擁有三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，發(fā)電，配電，燃?xì)狻?015上半年利潤(rùn)分別為1.15、1.14、-0.07 億元，從現(xiàn)有的電改方案看，受制電價(jià)交叉補(bǔ)貼問(wèn)題，發(fā)電和售電端價(jià)格短期難以放開(kāi)，公司有望增加直購(gòu)電量，按照山西目前的直購(gòu)電平均低于上網(wǎng)電價(jià)0.05 元/度左右的價(jià)格看，公司2016 年EPS 有望提升0.04 元。
    預(yù)計(jì)公司2015 年-2017 年EPS0.36 元、0.48 元、0.52 元，按照分部估值給予公司目標(biāo)價(jià)10.65 元。由于母公司電力和燃?xì)赓Y產(chǎn)分別是上市公司的5 倍和2 倍，而受到煤炭資產(chǎn)拖累，目前集團(tuán)資金也較為緊張，晉能集團(tuán)一直是山西省委最重視的企業(yè)之一，省委書(shū)記多次調(diào)研該公司，我們認(rèn)為公司理應(yīng)給予高于行業(yè)平均的估值，按照2015 年火電資產(chǎn)平均PB1.7 倍，電網(wǎng)資產(chǎn)2.5 倍，燃?xì)赓Y產(chǎn)3.6 倍，給予火電、電網(wǎng)、燃?xì)赓Y產(chǎn)2015 年P(guān)B 分別為2.5倍、3 倍、4 倍，分部估算公司價(jià)值113 億，對(duì)應(yīng)股價(jià)10.65 元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)度慢于預(yù)期。