>> 中泰證券-南京銀行(601009)深度研究-‘安全‘+‘成長‘,Mini優(yōu)質銀行股-151207
| 上傳日期： |
2015/12/9 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝剛 |
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②49 億元的優(yōu)先股發(fā)行計劃補充一級資本，靜態(tài)估算下可提升資本充足率至13.66%，預計可支撐南京銀行未來三年資產規(guī)模年均增長25%。③非信貸資產占比高達70%以上，息差對降息的敏感度小于同業(yè)。④依托債券和同業(yè)優(yōu)勢，為滿足客戶提供多層次、綜合化的金融服務，中收繼續(xù)保持高增長態(tài)勢可期。
分行所在的地區(qū)風險先于全國暴露，撥備計提充分存在平滑盈余的空間。南京銀行80%的貸款投放在江蘇地區(qū),江蘇地區(qū)經濟呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象企業(yè)的償債能力相對國內其他地區(qū)保持較高水平。南京銀行仍然保持較為審慎的貸款分類政策，風險暴露比較充分，從先行指標情況看，南京銀行未來資產質量壓力相對較小。2015Q3 關注類貸款余額增速放緩，關注類貸款率環(huán)比下降5bp。2015Q3 南京銀行撥備覆蓋率高達377%，存在撥備調節(jié)利潤的空間。最后，我們估算2015Q3 南京銀行所能承受的不良率最高上限為11%以上，高于真實不良率近8pc，具有較高的安全邊際。
消費金融或將成為南京銀行未來盈利支柱之一。消費金融市場前景光明，預計5 年內消費信貸規(guī)模將突破30 萬億大關。南京銀行依靠外資股東法國巴黎銀行的人力資源和科技指導，早在8 年前已提前布局消費金融市場，經歷數(shù)年業(yè)務系統(tǒng)、產品開發(fā)、人才培育逐步完善。消費金融業(yè)務突飛猛進，信貸規(guī)模年均增速超過50%。牽手蘇寧的能夠實現(xiàn)優(yōu)勢互補，南京銀行在消費金融領域市場競爭力將進一步提升。
首次覆蓋給予“買入”評級。我們認為銀行股投資的首要吸引力在于其防御價值。從安全性和成長性的角度出發(fā)我們認為城商行的投資價值高于其他銀行，推薦關注南京銀行。南京銀行業(yè)績表現(xiàn)將繼續(xù)領先同業(yè)，預計南京銀行2015-2017 年實現(xiàn)撥備前利潤149.4/197.0/252.1 億元，歸屬于母公司凈利潤68.5/82.6/101.6 億元。凈利潤的同比增長率為22.05%/20.67%/22.99%，對應EPS 分別為2.03/2.45/3.02元，對應BVPS 分別為13.44/16.66/18.85 元?，F(xiàn)價對應2015E/2016EPB 分別為1.32/1.07X。綜合絕對估值和相對估值兩種方法，我們給予南京銀行目標估值區(qū)間為1.4-1.5XPB，對應目標價23.40-24.98 元。
風險提示：經濟持續(xù)惡化導致資產質量嚴重惡化，風險加速暴露
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