>> 國海證券-合康變頻(300048)大股東增持+員工持股計(jì)劃落地實(shí)施,新能源新篇章-151211
| 上傳日期： |
2015/12/11 |
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作者： |
譚倩 |
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主要觀點(diǎn)：
高價位增持，全員充滿信心，新能源+環(huán)保助合康二次騰飛本次員工持股、大股東增持價格在22 元左右，充分表明對公司戰(zhàn)略及發(fā)展前景的信心，提高凝聚力，保障了人事穩(wěn)定。公司通過參股合康動力，進(jìn)入電動車核心零部件領(lǐng)域，今年收購華泰潤達(dá)，進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域。環(huán)保業(yè)務(wù)為公司帶來穩(wěn)定收益，增厚業(yè)績。
新能源汽車業(yè)務(wù)增添新亮點(diǎn)。
電動車+環(huán)保+變頻器，協(xié)同更強(qiáng)大
在電動車領(lǐng)域，合康變頻+合康動力+武漢暢的，從電動車核心零部件到電動車充電運(yùn)維多點(diǎn)布局。1）變頻器與部分動力總成系統(tǒng)，同屬電力電子，技術(shù)層面有望合作和互補(bǔ)。2）在運(yùn)維中，合康變頻可以為其提供充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施，保障質(zhì)量的同時也降低了成本，間接提升武漢暢的競爭優(yōu)勢。
合康變頻+化泰潤達(dá)，1）華泰面向的是工業(yè)節(jié)能、污水處理等領(lǐng)域，與合康在工業(yè)用戶有一部分是重疊的，產(chǎn)生一些協(xié)同。
EMC 有共同客戶。2）公司也可以從以前單賣設(shè)備到運(yùn)維都可以做，拓寬業(yè)務(wù)。
依托整車控制器優(yōu)勢，對其動力總成產(chǎn)品拉動較強(qiáng)整車控制器是整個汽車的核心控制部件，它采集加速踏板信號、制動踏板信號及其他部件信號，并做出相應(yīng)判斷后，控制下層的各部件控制器的動作，驅(qū)動汽整車控制器通過采集司機(jī)駕駛信號和車輛狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)整車驅(qū)動控制、能量優(yōu)化控制、制動回饋控制和網(wǎng)絡(luò)管理等功能。
整車控制器作為動力總成控制器，重要性不言而喻，根據(jù)公司官網(wǎng)介紹，截止2015 年9 月，整車控制器產(chǎn)品累計(jì)新能源裝車1.2 萬臺（套），市占率約30%，行業(yè)第一。借助于整車控制器的龍頭地位及在整車中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，有望通過整車控制器產(chǎn)品打開動力總成系統(tǒng)。單車價值量有較大提升。1）動力總成控制器對動力總成系統(tǒng)理解深刻，從單一產(chǎn)品到系統(tǒng)解決方案，能夠免去產(chǎn)品之間的協(xié)同、匹配等問題，提升效率。2）對下游整車廠來說，可以根據(jù)車輛需求提出一體化解決方案，產(chǎn)品及服務(wù)更加精準(zhǔn)，同時一體化解決方案在運(yùn)維及后服務(wù)領(lǐng)域更加便捷。
隨著明年公司產(chǎn)能的釋放，我們預(yù)計(jì)公司動力總成系統(tǒng)市占率會穩(wěn)步上升。根據(jù)公司公告披露，上半年新能源產(chǎn)品收入2618萬元，三季報顯示公司新能源產(chǎn)品訂單1.6 億元，訂單爆發(fā)式增長。同時公司下游客戶優(yōu)質(zhì)，為以后的長期發(fā)展合作提供保障，目前下游客戶包括南京金龍、蘇州金龍、少林客車、江淮、中通等。
積極拓展環(huán)保領(lǐng)域，增厚業(yè)績
華泰潤達(dá)業(yè)務(wù)涵蓋節(jié)能、環(huán)保、資源綜合利用等領(lǐng)域，包括垃圾填埋氣利用、垃圾處理、污水處理、工業(yè)節(jié)能改造等。在節(jié)能、環(huán)保、資源綜合利用深耕細(xì)作，與西寧特鋼等客戶建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，并與寶鋼集團(tuán)、平煤神馬集團(tuán)等業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)開展了業(yè)務(wù)合作，目前已建成的項(xiàng)目包括北京六里屯沼氣發(fā)電項(xiàng)目、西寧特鋼高爐沖渣水余熱回收利用工程，西寧特鋼高爐TRT發(fā)電項(xiàng)目。本次非公開發(fā)行募集部分資金用于西寧特鋼高爐煤氣發(fā)電工程EMC 項(xiàng)目。業(yè)績備考15~17 年凈利潤不低于3600 萬元、4600 萬元、5600 萬元。
公司將憑借華泰潤達(dá)已積累的PPP項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)及政府合作關(guān)系，在PPP 項(xiàng)目進(jìn)入訂單釋放期的大環(huán)境下，抓住市場機(jī)遇，加速PPP 模式的復(fù)制，實(shí)現(xiàn)節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的快速擴(kuò)張。
鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，穩(wěn)定增長
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高低壓變頻器領(lǐng)域中，公司是國內(nèi)高壓變頻器龍頭，市占率13%，受下游電力、冶金、采礦面對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，高壓變頻器需求量增速放緩，基于高壓變頻器市場保有量較高，維修以及后服務(wù)增添新銷售模式和渠道，同時，市場競爭的加劇，加速行業(yè)洗牌，側(cè)面利好龍頭企業(yè)。低壓變頻器中，低壓變頻器的應(yīng)用領(lǐng)域比高壓變頻器的的范圍更廣。在低壓變頻器的高端領(lǐng)域，國內(nèi)公司還有較大的上升空間。今年公司低壓變頻器經(jīng)營情況略有回暖。
盈利預(yù)測
公司今年新增新能源汽車和環(huán)保業(yè)務(wù)，考慮到新能源汽車明年產(chǎn)能擴(kuò)大以及環(huán)保業(yè)務(wù)的并表，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力將大幅提升，基于審慎性原則，暫未考慮非公開發(fā)行，我們預(yù)計(jì)2015 年~2017 年的EPS 分別為 0.19 元、0.42 元和0.68 元，對應(yīng)PE 分別為106 倍、44 倍和30 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新能源業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，傳統(tǒng)變頻器受行業(yè)增速放緩持續(xù)低迷。
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