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近年來(lái)，公司主推“青島啤酒主品牌+全國(guó)性第二品牌嶗山啤酒+漢斯、山水、銀麥等區(qū)域品牌”的“1+1+N”品牌戰(zhàn)略，厘清發(fā)展層次，提高產(chǎn)品整合效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品上下突圍。近兩年公司逐步放緩?fù)庋邮皆鲩L(zhǎng)，每年僅有一起收購(gòu)行動(dòng)。
    啤酒行業(yè)盈利艱難尋底醞釀轉(zhuǎn)機(jī)。2015 年前三季度，啤酒行業(yè)8 家上市公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)為30.39 億元，同比下降12.59%，在食品飲料各子行業(yè)中增速墊底，且下滑趨勢(shì)不斷擴(kuò)大。行業(yè)未來(lái)盈利改善將主要依賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和費(fèi)用率降低，百威英博與南非米勒世紀(jì)并購(gòu)有望緩和國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)生轉(zhuǎn)機(jī)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后，行業(yè)有望通過(guò)降低費(fèi)用率、提高噸酒價(jià)格、控制大麥成本，實(shí)現(xiàn)整體盈利回升。
    主品牌乏力和區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期承壓。2015 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入243.15 億元，同比下降5.52%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)17.45億元，同比下降19.92%，均為近十年來(lái)的首次下跌。隨著國(guó)內(nèi)中高端啤酒競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈、進(jìn)口啤酒數(shù)量激增實(shí)現(xiàn)部分替代，公司主品牌銷量增速持續(xù)下降，中高端品牌占比下跌明顯，噸酒價(jià)格改善十分有限。公司應(yīng)聚焦主品牌發(fā)力，抓住行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩契機(jī)降低擴(kuò)張費(fèi)用率，改善業(yè)績(jī)狀況。
    發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)，從“增量擴(kuò)能”到“提質(zhì)增效”是良策。啤酒市場(chǎng)發(fā)展已從高增長(zhǎng)階段進(jìn)入低速增長(zhǎng)的“新常態(tài)”，公司需積極實(shí)施質(zhì)量型、差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略為未來(lái)發(fā)展占得先機(jī)。重點(diǎn)需突破：1）抓住啤酒消費(fèi)升級(jí)契機(jī)，發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)，樹(shù)立“精釀”思維；2）堅(jiān)持推進(jìn)“大客戶+微觀運(yùn)營(yíng)”及互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷新模式，加強(qiáng)人才激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)新；3）通過(guò)合作結(jié)盟積極應(yīng)對(duì)行業(yè)“攪局者”的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)。
    投資建議。預(yù)計(jì)公司15-17EPS 分別為1.16 元、1.32 元、1.61 元，給予2016年26X，目標(biāo)價(jià)34.32 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。人才激勵(lì)機(jī)制不足，人工成本居高不下，經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠巯M(fèi)。