>> 國金證券-上海機電(600835)印包業(yè)務(wù)剝離,電梯+機器人是未來發(fā)展方向-150827
| 上傳日期： |
2015/12/18 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
潘貽立 |
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6月20日上海機電公司公告其實際控制人上海電氣（集團）總公司替高斯國際償還22500萬美元貸款及所欠貸款利息445.50萬美元，總計22945.50萬美元，電氣總公司由高斯國際的貸款擔(dān)保人變成高斯國際的債權(quán)人。7月28日公司公告，上海電氣總公司和上海機電以對高斯國際的債權(quán)進行債轉(zhuǎn)股。上海電氣總公司和上海機電對高斯國際的債權(quán)分別為：22945.50萬美元和1561.52萬美元，債轉(zhuǎn)股之后，電氣總公司將持有高斯國際93.63%股權(quán)，上海機電由原來持有高斯國際100%股權(quán)變更至持有高斯國際6.37%股權(quán)，至此公司完成對高斯國際資產(chǎn)的剝離。我們認(rèn)為，此次高斯國際的剝離，將徹底改變印機業(yè)務(wù)對公司的負(fù)面影響，從而大幅改善業(yè)績表現(xiàn)。
房地產(chǎn)行業(yè)低迷，電梯行業(yè)增速放緩。2015年上半年，房地產(chǎn)市場受國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的持續(xù)影響，發(fā)展速度放緩，其中房地產(chǎn)新開工面積、商品房銷售面積同比都出現(xiàn)了下降，對電梯行業(yè)造成了一定的沖擊。盡管如此，公司上半年的電梯業(yè)務(wù)仍然增長了2.73%，但主營業(yè)務(wù)收入減少了3.03%，主要原因是主要是由于印刷業(yè)務(wù)的整合而使部分子公司本期不納入合并范圍所致。
服務(wù)業(yè)收入占比逐漸提升。隨著《特種設(shè)備安全法》正式執(zhí)行，明確了各個環(huán)節(jié)的責(zé)任主體，維保市場份額將向電梯制造廠家集中，市場保有量大以及直銷比例高的企業(yè)有望獲益更多。上海三菱電梯2015年上半年，安裝、維保等服務(wù)業(yè)收入近20億元，占營業(yè)收入的比例超過23%。預(yù)計未來幾年上海三菱電梯的服務(wù)業(yè)收入將會保持穩(wěn)定的增長。
電梯+機器人確立未來新增長模式。納博（中國）精機的成立，是繼去年公司與日本納博在精密減速機產(chǎn)品銷售層面合作一年之后的更進一步，是雙方從渠道向制造的合作深化。隨著印包業(yè)務(wù)的剝離，未來機器人+電梯的盈利模式逐步清晰。預(yù)計2016年，精密減速器項目將給公司帶來1.65-3.3億元左右的權(quán)益收入。公司目前在手現(xiàn)金充裕，又被認(rèn)為是享受地方國企改革政策紅利的第一批上市公司，未來或?qū)⒉扇⊥庋硬①彿绞酱蛟熘悄苎b備平臺，確立長期投資價值。
盈利調(diào)整
我們預(yù)測公司2015/2016年的主營業(yè)務(wù)收入分別為217.85億元和247.10億元，分別同比增長4.8%和13.4%；凈利潤11.70/14.30萬元，EPS分別為1.14元、1.40元。
投資建議
公司當(dāng)前股價（2015/8/27收盤價：27.29）對應(yīng)2015/2016年P(guān)E分別為24/19倍?？紤]到公司電梯業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長的態(tài)勢，以及減速器項目進展順利、國企改革混改加速、印包業(yè)務(wù)的剝離，我們維持對公司的"買入"評級，目標(biāo)價45元。
風(fēng)險
國家宏觀經(jīng)濟增速放緩、減速器業(yè)務(wù)進展不順、國企改革進度緩慢。
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