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 對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下： 
    訂單充足，進(jìn)軍貴州；實(shí)際利潤(rùn)增速或達(dá)業(yè)績(jī)預(yù)告上限。進(jìn)入12月，公司已中標(biāo)昆侖環(huán)保PPP項(xiàng)目（26.6億元）、興義市水務(wù)EPC項(xiàng)目（15.0億元），金額合計(jì)達(dá)42億元。此次中標(biāo)興義市水務(wù)EPC項(xiàng)目證明公司在貴州市場(chǎng)開拓取得重大進(jìn)展。公司目前在手訂單接近150億元，是后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放的重要基礎(chǔ)。8月增發(fā)完成后，公司在手現(xiàn)金達(dá)到62億元，結(jié)合公司豐富的水務(wù)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，投融資能力大大釋放。  
    增發(fā)+現(xiàn)金收購久安建設(shè)剩余股權(quán)，利潤(rùn)釋放動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。1）業(yè)績(jī)對(duì)賭：久安建設(shè)12-14年業(yè)績(jī)表現(xiàn)：收入端7.0、18.7和15.6億，凈利潤(rùn)0.48、1.59和1.36億，15-17年業(yè)績(jī)承諾1.73億、1.99億和2.36億。收購作價(jià)對(duì)應(yīng)15年對(duì)賭業(yè)績(jī)估值14.2倍。2）業(yè)務(wù)層面增強(qiáng)碧水源市場(chǎng)拓展能力：獲取久安集團(tuán)市政公用工程施工總承包壹級(jí)資質(zhì)，進(jìn)而碧水源可開展大型項(xiàng)目土建施工業(yè)務(wù)，增強(qiáng)碧水源市場(chǎng)拓展能力。3）加速釋放工程業(yè)績(jī)：一方面收購少數(shù)股東權(quán)益，另一方面提高內(nèi)部話語權(quán)，加速工程業(yè)績(jī)釋放。公司擬向久安建設(shè)4個(gè)股東來發(fā)行股份購買資產(chǎn)，則4個(gè)股東利益與公司利益深度綁定，久安建設(shè)在工程領(lǐng)域的業(yè)績(jī)釋放更有動(dòng)力。 
    前期引入國開行并進(jìn)行深度合作，資金、PPP項(xiàng)目資源拓展獲一臂之力 ！1）引入國開行股權(quán)：國開行通過資產(chǎn)管理計(jì)劃持股10.5%，認(rèn)購價(jià)42.16元/股。2）深度合作，全面拓展PPP市場(chǎng)。我們注意到國開行等政策性銀行未來將成為政府PPP項(xiàng)目的資金主導(dǎo)方；國開行除了參與此次定增計(jì)劃外，未來將給予碧水源200億授信支持，并和碧水源設(shè)立省級(jí)PPP基金，參與全國范圍內(nèi)PPP項(xiàng)目開拓。3）國開行背景賀總擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)。國開行此次是長(zhǎng)期投資，希望通過基金合作，增加在碧水源的持股比例。11月，國開金融副總裁賀錦雷正式擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)。  
    投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)15-17年凈利潤(rùn)達(dá)到15億、20億和26億元，增發(fā)完成后市值達(dá)到696億。發(fā)行股份收購久安集團(tuán)少數(shù)股東權(quán)益，加速工程業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力。此外，前期引入戰(zhàn)投國開行，資金、項(xiàng)目領(lǐng)域深度合作，盡享PPP大潮紅利。業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，高送轉(zhuǎn)方案超預(yù)期。維持增持評(píng)級(jí)！ 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP項(xiàng)目拓展低于預(yù)期