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2014 年?duì)I收11.87 億元，凈利潤(rùn)1.29 億元，分別同比增長(zhǎng)7.7%和2.8%，2015 年前三季度營(yíng)收6.97 億元，凈利潤(rùn)0.78 億元，分別同比下降19%和23%，公司預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)同比下降35%~0%。我們認(rèn)為，當(dāng)前營(yíng)收凈利下降主要源于商用車(chē)及工程機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)不佳，但公司作為行業(yè)龍頭，在市場(chǎng)不景氣背景下，未來(lái)將受益市場(chǎng)份額的提升，隨著未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)將比以往更好。
    ◆等速傳動(dòng)軸持續(xù)研發(fā)，開(kāi)拓轎車(chē)市場(chǎng)。非等速傳動(dòng)軸主要用于轎車(chē)以外的汽車(chē)及工程機(jī)械，等速傳動(dòng)軸則主要用于轎車(chē)。按照2014 年汽車(chē)產(chǎn)量計(jì)算，轎車(chē)以外的汽車(chē)所需傳動(dòng)軸套數(shù)預(yù)計(jì)2100 萬(wàn)套左右，而轎車(chē)所需傳動(dòng)軸套數(shù)預(yù)計(jì)為2500 萬(wàn)套左右，市場(chǎng)空間更大。公司正加快等速傳動(dòng)軸研發(fā)，有望取得突破性進(jìn)展，對(duì)于公司成長(zhǎng)性提升意義重大。
    ◆國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。2014 年公司海外營(yíng)收6200 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47%，占比提升至5.2%，毛利率30.41%，相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高出3.34個(gè)百分點(diǎn)。2015 年上半年公司進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，海外營(yíng)收為3682 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)77%，占比提升至7.7%，毛利率31.39%，相比去年同期提升了2.28 個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前，公司已經(jīng)通過(guò)Volvo 商用車(chē)配套認(rèn)證，后續(xù)有望批量供貨，并將以此為契機(jī)，不斷開(kāi)拓更多海外新客戶，提升海外營(yíng)收及凈利潤(rùn)占比，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。
    ◆軍工領(lǐng)域開(kāi)始發(fā)力，值得期待。公司已先后與三江萬(wàn)山、北奔重汽簽署了《戰(zhàn)略合作暨保密協(xié)議書(shū)》。其中，三江萬(wàn)山隸屬于中國(guó)航天科工集團(tuán)第四研究院，是國(guó)家批準(zhǔn)的汽車(chē)整車(chē)及底盤(pán)定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)之一。北奔重汽是中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)直屬大型高端支柱型重型商用汽車(chē)制造企業(yè)，是國(guó)內(nèi)重車(chē)界具有較大影響力和覆蓋面的骨干企業(yè)。保密協(xié)定的相繼簽訂為公司拓展軍工領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ)，利于公司申請(qǐng)武器裝備科研生產(chǎn)單位保密資質(zhì)，并推進(jìn)軍工資質(zhì)的獲取，從而提升公司業(yè)績(jī)及估值，值得期待。
    ◆首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)17 元。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)迎增速拐點(diǎn)；開(kāi)拓轎車(chē)市場(chǎng)、海外市場(chǎng)提升成長(zhǎng)空間；軍工領(lǐng)域加速開(kāi)拓以及加速邁向工業(yè)4.0，值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2015~2017 年EPS 分別為0.20 元、0.21 元、0.23 元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)17 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期，工程機(jī)械產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期