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張江高科直接持有上海股交中心逾20%股份。
    科創(chuàng)板推出將加快上?？苿?chuàng)中心建設(shè)，有利張江高科企業(yè)發(fā)展。我們認(rèn)為，科創(chuàng)板是專(zhuān)為科技型和創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)的板塊，是上海建設(shè)多層次資本市場(chǎng)和支持創(chuàng)新型科技型企業(yè)的產(chǎn)物。目前看，科創(chuàng)板具有以下一些特點(diǎn)：一是科創(chuàng)板是專(zhuān)為科技型和創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)的板塊，是上海建設(shè)多層次資本市場(chǎng)和支持創(chuàng)新型科技型企業(yè)的產(chǎn)物；二是科創(chuàng)板將提前主板真正引入注冊(cè)制；三是科創(chuàng)板的交易門(mén)檻較低，設(shè)臵50%的漲跌停板，科創(chuàng)板投資門(mén)檻僅50 萬(wàn)元；四是科創(chuàng)板將首先面向張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)“一區(qū)22 園”的科技創(chuàng)新中小微企業(yè)提供服務(wù)。
    張江高科持有上海股交中心20%股權(quán)，初期每年可獲益0.37 億元。為了測(cè)算上海股交中心科創(chuàng)板成立后發(fā)展情況，我們參考同為場(chǎng)外市場(chǎng)的新三板自2014 年10 月成立后的發(fā)展情況。2014 年10 月，新三板當(dāng)月掛牌企業(yè)1232家，當(dāng)月成交金額合計(jì)14.57 億元。2015 年12 月（截至12 月22 日），新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到4936 家，當(dāng)月成交金額合計(jì)153.61 億元。我們假設(shè)科創(chuàng)板出來(lái)后費(fèi)用水平也是如此，即交易所雙邊征收的經(jīng)手費(fèi)0.1%。同時(shí)假設(shè)科創(chuàng)板推出一年后的成交金額等于新三板的成交金額，由此可知張江高科持股上海股交中心每年獲得的交易費(fèi)為0.37 億元
    投資建議：受益上海科創(chuàng)中心建設(shè)，產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)空間大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    目前，公司全資子公司浩成創(chuàng)投和上市公司投資的長(zhǎng)期股權(quán)投資額合計(jì)32.60億元?？紤]目前創(chuàng)新已成為張江發(fā)展驅(qū)動(dòng)力之一，我們假設(shè)公司創(chuàng)投業(yè)務(wù)權(quán)益增加值是投入額的6 倍，即公司創(chuàng)投業(yè)務(wù)權(quán)益增加值為195.62 億元。由此，可知公司NAV 是466.62 億元，對(duì)應(yīng)RNAV 是30.13 元。我們預(yù)計(jì)公司2015、2016 年EPS 分別是0.38 元和0.44 元。截至12 月22 日，公司收盤(pán)于29.95元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為77.5 倍和65.4 倍?？紤]到公司屬研發(fā)園區(qū)龍頭，中國(guó)創(chuàng)新發(fā)展橋頭堡，三板市場(chǎng)、注冊(cè)制等多層次資本市場(chǎng)建設(shè)直接打通張江創(chuàng)投“進(jìn)退通道”。上海自貿(mào)區(qū)正式擴(kuò)區(qū)至張江。未來(lái)張江園區(qū)將將實(shí)現(xiàn)空間載體升級(jí)、企業(yè)集聚和功能拓展，區(qū)內(nèi)土地價(jià)值直接提升。公司參股多家高新企業(yè)，PE 投資鏈條日趨完善，投資收益增長(zhǎng)潛力大，我們以RNAV的1.1 倍，即33.14 元為公司6 個(gè)月的目標(biāo)價(jià)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司所處的房地產(chǎn)行業(yè)與國(guó)家政策緊密相關(guān)，一旦國(guó)內(nèi)未來(lái)采取更加嚴(yán)厲的調(diào)控