>> 海通證券-國電南瑞（600406）公司跟蹤報告-電網(wǎng)業(yè)務(wù)存在新機(jī)遇-160108
| 上傳日期： |
2016/1/8 |
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買入 |
作者： |
牛品，房青 |
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2009 年，國網(wǎng)提出智能電網(wǎng)建設(shè)，公司依靠調(diào)度業(yè)務(wù)迅速做大做強(qiáng)；近兩年，電網(wǎng)投資增速下滑，公司業(yè)績增速相應(yīng)放緩。
電改帶來電力軟件新需求，公司調(diào)度業(yè)務(wù)或?qū)⒅匦略鲩L。全國統(tǒng)一電力市場技術(shù)支撐平臺主要為滿足海量電力用戶、發(fā)電企業(yè)接入全國統(tǒng)一電力市場運作需要，可進(jìn)行跨區(qū)跨省電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易管理、計劃管理、結(jié)算管理、全景展示等。2015 年6 月，公司全資子公司北京科東中標(biāo)國家電網(wǎng)公司該項目二期開發(fā)與實施，涉及國家電網(wǎng)公司總部、5 個分部、26 家省(直轄市、自治區(qū))電力公司，我們預(yù)計該項目投資將達(dá)到幾十億元。該業(yè)務(wù)毛利率較高，能有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)調(diào)度業(yè)務(wù)增速的下滑。
配網(wǎng)投資加大提供機(jī)遇。2015 年8 月能源局發(fā)布《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（2015-2020 年）》，要求2020 年前配電網(wǎng)投資不低于2 萬億元，提升配電網(wǎng)自動化覆蓋率。公司配電自動化市占率30%左右，我們預(yù)計隨著配電網(wǎng)投資加大，公司配電自動化業(yè)務(wù)將持續(xù)增長。
節(jié)能環(huán)保、軌交業(yè)務(wù)進(jìn)展良好。節(jié)能環(huán)保、軌道交通為代表的工業(yè)自動化業(yè)務(wù)是公司近年來著力拓展的新業(yè)務(wù)。公司去年在節(jié)能環(huán)保行業(yè)取得突破，中標(biāo)甘肅窯街頁巖煉油EPC 總包、神華國華永州濕式電除塵項目、江蘇五個地區(qū)港口岸電等項目；軌道交通業(yè)務(wù)亦穩(wěn)步推進(jìn)，中標(biāo)深圳、重慶、廣州等多地地鐵項目及渝萬客運專線、金華-溫州高速鐵路、包頭天然氣液化等綜自系統(tǒng)。
能源互聯(lián)網(wǎng)的系統(tǒng)供應(yīng)商，有望切入能源管理業(yè)務(wù)。目前，電改文件基本已經(jīng)下發(fā)，電改進(jìn)入實質(zhì)性改革階段。我們認(rèn)為，用戶側(cè)能源管理業(yè)務(wù)將成為發(fā)展趨勢，其中，軟件系統(tǒng)是競爭核心。公司在調(diào)度行業(yè)深耕多年，電力系統(tǒng)軟件實力在行業(yè)內(nèi)首屈一指，具有切入用電側(cè)能源管理業(yè)務(wù)的良好基礎(chǔ)。
資產(chǎn)注入窗口臨近，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升盈利。國網(wǎng)電科院于2013 年11 月承諾，將在重組完成后3 年內(nèi)，通過業(yè)務(wù)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入等方式解決國電南瑞與南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞之間存在的同業(yè)競爭。隨著時間節(jié)點漸進(jìn)，資產(chǎn)注入落地預(yù)期不斷升溫。我們預(yù)計，上述三個公司凈利潤20 億元以上，高于目前上市公司13 億元的凈利潤，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入有助于提升公司的技術(shù)實力和利潤水平。
投資建議及盈利預(yù)測。我們預(yù)計，2015-2017 年公司營業(yè)收入達(dá)到92.09 億元、104.66 億元、120.25 億元；凈利潤達(dá)到13.10 億元、14.78 億元、17.03 億元，同比分別增長2.09%、12.84%、15.21%；每股收益為0.54 元、0.61 元、0.70元。考慮到擬注入資產(chǎn)對公司業(yè)績拉動明顯，給予公司2016 年25-30X，對應(yīng)15.25-18.30 元，維持買入評級。
風(fēng)險因素：配電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期。
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